扎堆放棄做市 沖刺IPO或是主要誘因

早在今年1月18日，新三板企業(yè)奇維科技（430608）當(dāng)晚在股轉(zhuǎn)官網(wǎng)發(fā)布“關(guān)于股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的提示性公告”，開(kāi)創(chuàng)了新三板做市交易轉(zhuǎn)為協(xié)議交易的先河。

沒(méi)有想到的是，新三板企業(yè)從做市回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓竟然成為了一種潮流之勢(shì)。

截至10月12日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅最近兩個(gè)月，宣布變更轉(zhuǎn)讓方式的新三板企業(yè)達(dá)到了十余家，分別包括新疆銀豐（831256）、華夏未來(lái)（831864）、華力興（831037）、德安環(huán)保（832665）、科順?lè)浪?33761）、浩淼科技（831856）等。

而年內(nèi)已公告從做市變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的新三板企業(yè)合計(jì)近三十家。

企業(yè)做市進(jìn)程趨緩

上述華南新三板研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2014年8月25日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出做市轉(zhuǎn)讓以來(lái)，截至今年9月末，累計(jì)已有1638家企業(yè)轉(zhuǎn)向做市方式。

統(tǒng)計(jì)表明，協(xié)議轉(zhuǎn)做市的企業(yè)基本處于上升趨勢(shì)，2015年第三季度和2016年第一季度進(jìn)入高峰期，達(dá)296家，但是，進(jìn)入2016年二季度起，轉(zhuǎn)做市方式的企業(yè)數(shù)量逐漸減少，2016年第二、第三季度均不超過(guò)200家，分別僅為158家和84家?？梢钥闯觯氯迤髽I(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)做市的進(jìn)程已明顯趨緩。

此外，從協(xié)議轉(zhuǎn)做市后企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，股票下跌的做市企業(yè)有864家。其中，跌幅最高的中搜網(wǎng)絡(luò)（430339）轉(zhuǎn)做市后股價(jià)跌幅高達(dá)94%。

更重要的是，企業(yè)寄望做市改變流動(dòng)性困局的愿望亦未有實(shí)現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，多達(dá)995家公司做市后換手率占比低于10%。

而從監(jiān)管動(dòng)向來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)為改善新三板流動(dòng)性采取了相應(yīng)的舉措。9月12日，股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評(píng)審方案》私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

9月20日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》意見(jiàn)中提到，支持具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人參與投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

“根據(jù)新三板頂層制度的設(shè)計(jì)，未來(lái)承擔(dān)起改善市場(chǎng)流動(dòng)性的主要力量還是在于做市制度的改進(jìn)。”上述華南新三板研究機(jī)構(gòu)人士表示。

不過(guò)，五礦證券投行部一位新三板項(xiàng)目經(jīng)理則稱(chēng)，現(xiàn)階段，如果只放開(kāi)私募做市的話(huà)，影響并不會(huì)太大。

“主要是私募做市商的資本金有限，他們肯定優(yōu)先去做市本來(lái)就有很多做市商的活躍股票。”該項(xiàng)目經(jīng)理如是說(shuō)。“但根本原因還是交易制度的設(shè)計(jì)，投資者門(mén)檻的設(shè)置，更深層的原因，可能還在于新三板的定位。

如果沒(méi)有一個(gè)能夠客觀反映企業(yè)價(jià)值的價(jià)格機(jī)制，融資功能就會(huì)受阻，流動(dòng)性自然也好不起來(lái)。”

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南則坦言，如果二級(jí)市場(chǎng)行情好的時(shí)候，做市轉(zhuǎn)讓方式在流動(dòng)性和估值明顯優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。但在流動(dòng)性困境時(shí)，新三板的市值維護(hù)壓力明顯加大。

“在轉(zhuǎn)為協(xié)議后，各方都沒(méi)了報(bào)價(jià)義務(wù)，而且還可以通過(guò)選擇性交易或者成交互報(bào)交易，實(shí)現(xiàn)價(jià)格的穩(wěn)定，達(dá)到低成本維護(hù)市值的目的。” 周運(yùn)南認(rèn)為。

變更協(xié)議轉(zhuǎn)讓沖刺IPO

截至當(dāng)天，在變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的近30家新三板企業(yè)中，有近20家企業(yè)已啟動(dòng)了IPO程序，包括新疆銀豐、德安環(huán)保、科順?lè)浪?、浩淼科技、明德生物?30591）、米奧會(huì)展（831822）、捷昌驅(qū)動(dòng)（830948）等。

9月22日，新疆銀豐發(fā)布公告稱(chēng)，公司從9月26日起由做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。此前，公司已于2015年6月15日向新疆證監(jiān)局報(bào)送了輔導(dǎo)備案登記材料，該局確定了公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案登記日為2015年6月24日。

同樣，浩淼科技亦公告從2016年9月5日起由做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。目前，公司正在接受?chē)?guó)元證券的上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)期自2015年12月30日開(kāi)始計(jì)算。

在周運(yùn)南看來(lái)，企業(yè)IPO如果股東人數(shù)超過(guò)200人的話(huà)，將會(huì)多出很多審核手續(xù)。由于IPO公司若股東人數(shù)超過(guò)200人，會(huì)增加更多的審批程序，為增加審批速度，就有公司希望人數(shù)控制在200人以下。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，如果IPO或被收購(gòu)的話(huà)，公司選擇主動(dòng)退出做市，比做市商單獨(dú)申報(bào)更便利。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定，股轉(zhuǎn)同意掛牌公司股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，自T+2轉(zhuǎn)讓日起該股票轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，相關(guān)做市商停止為該股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，并應(yīng)當(dāng)按照《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》有關(guān)規(guī)定將該掛牌公司股票轉(zhuǎn)出做市專(zhuān)用證券賬戶(hù)。

周運(yùn)南還表示，由于新三板還未推出大宗交易制度，做市轉(zhuǎn)讓方式無(wú)法正常實(shí)現(xiàn)大宗交易，做市券商和其他股權(quán)想在IPO前進(jìn)行大額轉(zhuǎn)讓股權(quán)的計(jì)劃就無(wú)法安排實(shí)施。而協(xié)議轉(zhuǎn)讓由于有“互報(bào)成交”即通常所說(shuō)“手拉手”這個(gè)交易功能，此舉能最好地滿(mǎn)足大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求，又不違規(guī)。

此外，前述華南新三板研究機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，除了IPO的因素之外，部分企業(yè)或考慮到下一步定增的需要而變更交易方式。

在做市轉(zhuǎn)讓方式下，投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)到公司的做市股票，從而大幅增加公司的股東人數(shù)。一旦公司股東人數(shù)超過(guò)200人，定向增發(fā)融資等過(guò)程中就要增加環(huán)節(jié)。這也正是部分企業(yè)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的一大誘因。