新三板掛牌PE季報(bào)密集出爐 九鼎集團(tuán)不按規(guī)“出牌”

在新三板信披新規(guī)的要求下，掛牌私募機(jī)構(gòu)近日紛紛披露第三季度報(bào)告，7家PE凈利潤超過1億元，但各家業(yè)績波動較大，80%波幅超過50%。

有分析人士指出，PE機(jī)構(gòu)投資周期較長，僅看單期業(yè)績難以充分評價PE機(jī)構(gòu)的投資能力。投資PE股票除了要懂得二級市場邏輯，還要具備一級市場股權(quán)投資的理念，要知道哪些行業(yè)在風(fēng)口上。

值得關(guān)注的是，除了九鼎集團(tuán)，絕大部分掛牌私募都按照全國股轉(zhuǎn)公司的要求披露了在管存續(xù)基金的基本情況和項(xiàng)目投資情況。為了規(guī)范PE機(jī)構(gòu)資本市場運(yùn)作，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者大幅調(diào)高了PE機(jī)構(gòu)信息披露要求。而九鼎集團(tuán)不按規(guī)則“出牌”的原因尚未可知。

　　掛牌PE業(yè)績波動劇烈

本周以來，新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)紛紛披露第三季度報(bào)告，九鼎集團(tuán)以35億元營業(yè)收入和12.5億元的歸母公司凈利潤繼續(xù)高居業(yè)績榜榜首，而中科招商前三季度營收增長4倍，達(dá)到9.3億元，凈利潤增長120%至14億元。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司今年5月發(fā)布的新規(guī)，新三板掛牌的私募機(jī)構(gòu)和其他非一行三會監(jiān)管的類金融企業(yè)都應(yīng)當(dāng)披露季報(bào)。目前，已經(jīng)披露三季報(bào)的159家新三板掛牌公司中，金融類企業(yè)就占據(jù)了96家，其中，根據(jù)證監(jiān)會資本市場服務(wù)行業(yè)分類，共有27家私募機(jī)構(gòu)披露了三季報(bào)。

從凈利潤排名看，九鼎集團(tuán)、明石創(chuàng)新、信中利和天圖投資居前，另外，前九月歸母公司凈利潤超過1億元的機(jī)構(gòu)多達(dá)7家。也有部分PE機(jī)構(gòu)前三季度虧損，其中浙商創(chuàng)投前三季度虧損840萬元，達(dá)仁資管虧損達(dá)到1338萬元。

大部分掛牌PE管理機(jī)構(gòu)業(yè)績波動幅度較大，近80%的公司三季度凈利潤同比變動幅度超過50%。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》，私募行業(yè)本身分化就較為嚴(yán)重，在經(jīng)濟(jì)周期和偶然因素作用下，私募機(jī)構(gòu)的業(yè)績會存在一定波動和不確定性。從財(cái)富管理和投資者角度看，PE機(jī)構(gòu)專業(yè)性較強(qiáng)，門檻較高，優(yōu)秀的投資經(jīng)理相對稀缺，因此私募行業(yè)還是具有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值的。

周三，有5只掛牌PE股票發(fā)生交易，其中，中科招商成交額高達(dá)1814萬元，收盤價為1.4元，市盈率13倍。硅谷天堂成交金額943萬元，收盤價6.55元，市盈率為38倍。思考投資成交271萬元，周三上漲2.5%至2.45元。

投中信息新三板分析師陳偉對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，由于PE基金投資窗口周期較長，只有當(dāng)項(xiàng)目退出時才有實(shí)際到賬的利潤，因此對于PE的業(yè)績波動不宜只看單年或單季的數(shù)據(jù)，一般要有5年到10年的觀察窗口，才能對掛牌PE的投資能力做出綜合性的評價。

“如果要投資投資型企業(yè)，就不能只懂二級市場的技術(shù)分析，要學(xué)習(xí)一級市場的投資理念，懂得公司在投資什么行業(yè)、什么行業(yè)在風(fēng)口上、基金管理方對不同行業(yè)有什么樣的見解、以往投資項(xiàng)目的收益如何等，還要看公司在投后管理上能否幫助被投企業(yè)在國內(nèi)、國際市場獲得更大的份額。這樣才能對PE股票價值的判斷形成更準(zhǔn)確的觀點(diǎn)。”陳偉告訴記者。

廣證恒生研報(bào)指出，今年以來，掛牌PE機(jī)構(gòu)的業(yè)績受到二級市場持續(xù)低迷的影響，公允價值變動收益與投資收益的變動會蠶食部分公司利潤。另外，上半年項(xiàng)目退出同比減少或項(xiàng)目估值下降，也是導(dǎo)致部分PE盈利下滑的主要原因。

　　九鼎不走尋常路

在27家披露三季報(bào)的私募機(jī)構(gòu)中，除了九鼎集團(tuán)，絕大部分都按照股轉(zhuǎn)公司的要求披露了在管存續(xù)基金的基本情況和項(xiàng)目投資情況。

以中科招商為例，公司披露了在管的119只私募股權(quán)基金、11只私募證券基金、8只資管產(chǎn)品和1只貨幣基金的備案情況，對私募股權(quán)基金的實(shí)繳金額、資金來源、成立時間、基金存續(xù)期、資金管理方式、投資方向、投資階段、管理費(fèi)收取等多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了全面披露。

據(jù)中科招商披露，前九月，公司累計(jì)完成深圳市蜂聯(lián)科技有限公司、北京云縱信息技術(shù)有限公司等55個投資項(xiàng)目，累計(jì)投資金額約11.86億元。公司投資的廣東通宇通訊(54.28,-0.730,-1.33%)股份有限公司等19家企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外上市或在新三板掛牌。

付立春對記者表示，在過去，PE機(jī)構(gòu)更像是一個黑匣子，更詳細(xì)、準(zhǔn)確的披露能夠增加PE機(jī)構(gòu)的透明度，一定程度上反映私募的真實(shí)經(jīng)營情況，可以幫助投資者對公司的投資價值作出理性判斷，讓市場發(fā)揮對PE機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，讓市場秩序更加完善。

至于九鼎集團(tuán)為何未按照股轉(zhuǎn)公司的要求進(jìn)行披露，記者致電九鼎集團(tuán)尚未得到回復(fù)。九鼎集團(tuán)的私募主體九鼎投資(45.75,-0.440,-0.95%)也沒有在三季報(bào)中披露在管存續(xù)基金和項(xiàng)目投資基本情況。

陳偉認(rèn)為，這可能與九鼎集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊較多統(tǒng)計(jì)麻煩有關(guān)，也可能與九鼎對政策的理解有關(guān)，九鼎集團(tuán)仍然有機(jī)會在有效期內(nèi)補(bǔ)充披露詳細(xì)的信息。

他認(rèn)為，增加披露要求主要是從監(jiān)管考慮，監(jiān)管者希望借此促進(jìn)行業(yè)的規(guī)范化，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和道德危機(jī)發(fā)生的可能性。“披露募資的來源與監(jiān)管者打擊場外配資和非法集資是相輔相成的，在投向上也擔(dān)心私募股權(quán)基金走二級市場，進(jìn)行短線獲利操作，違背新三板設(shè)立的初衷。另一方面也有助于產(chǎn)業(yè)政策制定者了解PE機(jī)構(gòu)對行業(yè)的布局，了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的熱點(diǎn)。這些都是中國最活躍、資產(chǎn)規(guī)模很大的PE機(jī)構(gòu)。”

今年5月27日，在暫停PE機(jī)構(gòu)掛牌和融資近半年后，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對私募基金管理機(jī)構(gòu)新增8個方面的掛牌條件，包括掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票等。已經(jīng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)需要在一年之內(nèi)完成整改。

9月5日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了分行業(yè)的信息披露指引，要求私募機(jī)構(gòu)在公開轉(zhuǎn)讓說明書披露諸多細(xì)節(jié)信息，包括基金募集推介方式和基金銷售機(jī)構(gòu)分成、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況和內(nèi)部收益率（IRR）等等。此外，新規(guī)還要求PE機(jī)構(gòu)披露自有資金與受托基金運(yùn)作模式、收益等方面的差異，防范利益沖突。