新三板必須堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者為主

日前證監(jiān)會副主席趙爭平和股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理高振營相繼公開表態(tài)，要堅(jiān)持嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，這讓市場中各種關(guān)于降低投資者門檻的聲音偃旗息鼓。顯然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很明確，新三板就是要堅(jiān)持打造”機(jī)構(gòu)投資者為主“的市場。自然人可以入場，但只會是符合高門檻的少數(shù)人，必須是輔助性的。放自然人入場增加交易活躍度，然后機(jī)構(gòu)套現(xiàn)的傳統(tǒng)手法，顯然無法在新三板實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樾氯?ldquo;韭菜”很少，跟風(fēng)者更是非常有限。

啃哥認(rèn)為，堅(jiān)持“機(jī)構(gòu)投資者為主”，是強(qiáng)調(diào)新三板投資者的類型。因?yàn)樾氯鍜炫频牡烷T檻帶來了投資的高風(fēng)險，因此必須輔以投資的高門檻。這和A股市場相反，A股市場是由于投資的低門檻（任何自然人都可以開戶），所以倒過來需要掛牌審核的高門檻，從而確保掛牌企業(yè)的絕對質(zhì)量。

有人認(rèn)為，新三板應(yīng)該降低門檻，進(jìn)而帶動新三板交易的活躍。這樣的觀點(diǎn)屬于固有的A股思維，一切向A股看齊。但顯然A股的模式并不是新三板最終的模式，新三板市場從一開始就不希望成為第二個A股市場。新三板的對標(biāo)，是國際化的港股和美股市場。

堅(jiān)持新三板以機(jī)構(gòu)投資者為主，可以避免新三板整體大起大落。機(jī)構(gòu)投資者是理性的，不會跟風(fēng)，有自己的專業(yè)分析判斷能力，同時又有風(fēng)險承受能力。在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場中，創(chuàng)新改革可以大刀闊斧地進(jìn)行。在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)即使沒有宣傳，也可以被挖掘出來，并且交易活躍。而沒有真材實(shí)料的企業(yè)，即使天天宣傳，股價也難有起色。

美國納斯達(dá)克和港股市場，都是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，優(yōu)質(zhì)企業(yè)交易活躍，差的企業(yè)則少有交易。有時候我們拿A股市場去對標(biāo)新三板，那是找錯了對標(biāo)系，A股本身就不是一個健康的市場。流動性改善，是一個系統(tǒng)工程。目前新三板的主要投資者是機(jī)構(gòu)投資者中的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，而更多的機(jī)構(gòu)投資者其實(shí)并沒有進(jìn)入新三板，或出于風(fēng)險的考慮，或由于政策的限制。顯然，目前政策的工作重心，是如何引導(dǎo)，或者完善制度，讓更多機(jī)構(gòu)投資者入場，打造完整的“以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場”。即如何讓公募基金、保險資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII、RQFII等資金進(jìn)入創(chuàng)新層。

啃哥認(rèn)為，新三板在經(jīng)過2016年將近一年的規(guī)范后，創(chuàng)新層制度已基本完善。8月份的募集新規(guī)、9月份的董秘制度，分行業(yè)披露指引等等，都是對市場的有效規(guī)范。

下一步有關(guān)如何吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)新層的制度安排，啃哥推測，已經(jīng)放在了股轉(zhuǎn)公司的案頭在農(nóng)歷新年前有所動作的可能性較大。

（作者系北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長兼總經(jīng)理）