新三板掛牌企業(yè)IPO提速 真正轉(zhuǎn)板仍待破題

據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)最新發(fā)布的消息顯示，浙江三星新材股份有限公司首發(fā)獲通過(guò)，由此成為2017年第一家IPO過(guò)會(huì)的新三板企業(yè)。這也意味著三星新材成為繼江蘇中旗、拓斯達(dá)之后，2016年以來(lái)第3家過(guò)會(huì)的新三板企業(yè)。

此外，隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量突破萬(wàn)家、市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)容，不少資質(zhì)良好的掛牌企業(yè)紛紛發(fā)布提示性公告，稱公司正接受首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)。新三板掛牌企業(yè)IPO步伐明顯提速。

數(shù)百家企業(yè)進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期

從本次首發(fā)獲通過(guò)的三星新材來(lái)看，該公司于2015年1月份正式掛牌新三板。2015年3月31日，公司IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理，4月3日開始停牌。據(jù)了解，三星新材在掛牌后采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，截至目前尚未發(fā)生過(guò)交易，并且公司股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，股權(quán)高度集中。

新三板掛牌企業(yè)到滬深證券交易所上市已有先例。截至目前，已完成IPO并在滬深交易所成功上市的新三板企業(yè)共有13家。值得關(guān)注的是，除了已成功實(shí)現(xiàn)IPO掛牌企業(yè)之外，還有更多企業(yè)進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期，并加入IPO排隊(duì)大軍。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有257家新三板掛牌公司公告稱已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期。其中，機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、信息技術(shù)等3個(gè)行業(yè)數(shù)量較多。此外，據(jù)證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日，共有37家新三板公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)?zhí)幱谡徍藸顟B(tài)，凱倫建材處于“已反饋”狀態(tài)，其余36家均處于“已受理”狀態(tài)。還有24家新三板公司在上交所主板申請(qǐng)IPO排隊(duì)中，均處于“已受理”狀態(tài)。此外，在深交所中小板IPO排隊(duì)的新三板公司共11家，均處于“已受理”狀態(tài)。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，以目前接收掛牌公司首發(fā)申請(qǐng)材料及審核進(jìn)程來(lái)看，今年從新三板轉(zhuǎn)至滬深交易所IPO的企業(yè)至少會(huì)增至20家。

為何眾多新三板企業(yè)加入IPO排隊(duì)大軍？天豐電源董事長(zhǎng)陳剛表示，由于新三板的流動(dòng)性和市盈率遠(yuǎn)遜于滬深證券交易所市場(chǎng)，無(wú)法滿足一些股東的投資回報(bào)要求。因此，企業(yè)在新三板取得IPO排隊(duì)期間發(fā)展所需的資金后，再轉(zhuǎn)至滬深交易所市場(chǎng)是值得考慮的。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示，由于新三板掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)均高于滬深交易所市場(chǎng)，其整體表現(xiàn)為估值折價(jià)，一些資質(zhì)較好的企業(yè)通過(guò)去交易所上市，有利于增強(qiáng)股票流動(dòng)性、提升估值水平。

真正轉(zhuǎn)板仍待破題

值得一提的是，雖然三星新材首發(fā)獲通過(guò)，并有望到滬深交易所上市，但這種途徑并非真正意義上的轉(zhuǎn)板。

“新三板掛牌企業(yè)到滬深交易所上市有兩種途徑，其一是先在新三板摘牌，再首次公開發(fā)行新股，發(fā)行完成后到交易所上市；其二是以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請(qǐng)上市交易，類似介紹上市。”申萬(wàn)宏源分析師李筱璇說(shuō)，嚴(yán)格意義上的轉(zhuǎn)板機(jī)制指的是第二種方式，但目前從新三板轉(zhuǎn)移至交易所的公司均通過(guò)第一種途徑。

從政策層面來(lái)看，2013年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》最早提出，“在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易”。2015年發(fā)布的《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》明確提出，“加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”。

北京東易律師事務(wù)所高級(jí)合伙人邱清榮表示，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板要等到《證券法》完成修訂之后，即將首次公開發(fā)行與上市區(qū)分開來(lái)，這是轉(zhuǎn)板制度出臺(tái)的前提。“目前的相關(guān)案例均通過(guò)常規(guī)IPO通道實(shí)現(xiàn)上市，并非真正意義上的轉(zhuǎn)板。”

就當(dāng)前情況來(lái)看，新三板掛牌企業(yè)到滬深證券交易所上市還面臨著諸多障礙。從IPO途徑來(lái)看，目前已有逾600家擬IPO企業(yè)等待進(jìn)入A股市場(chǎng)，很多企業(yè)的上市很可能要等兩三年。另外，從掛牌存量股份直接向交易所申請(qǐng)上市交易來(lái)看，目前這一制度規(guī)則尚未出臺(tái)。

李筱璇認(rèn)為，對(duì)于條件暫時(shí)還不成熟的掛牌企業(yè)，在新三板規(guī)范和歷練后再到A股市場(chǎng)上市，是一個(gè)可行的路徑。“新三板是一些投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，但更重要的還是成長(zhǎng)性企業(yè)的培育場(chǎng)所。”

后市制度紅利值得期待

從制度設(shè)計(jì)來(lái)看，資本市場(chǎng)的不同層次對(duì)應(yīng)處于生命周期不同階段的公司。作為第三家全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，新三板的定位與滬深證券交易所不同，主要是為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)服務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士表示，掛牌企業(yè)對(duì)流動(dòng)性和市盈率提升的希望，還是應(yīng)該通過(guò)新三板改革相關(guān)制度和規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)，轉(zhuǎn)板不一定非得成為掛牌企業(yè)的首選。

實(shí)際上，自去年以來(lái)，新三板全面從嚴(yán)監(jiān)管，極大規(guī)范了市場(chǎng)，如掛牌企業(yè)門檻有所提高、市場(chǎng)分層的正式實(shí)施、退市制度正在推進(jìn)等。但與此同時(shí)，掛牌企業(yè)，特別是創(chuàng)新層企業(yè)等的要求不斷提高，市場(chǎng)各項(xiàng)制度紅利預(yù)期亟待兌現(xiàn)，特別是只有融資需求、沒有投資供給的失衡狀況，成為新三板市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題。

付立春表示，升級(jí)創(chuàng)新交易制度和大力引入合格投資者，活躍市場(chǎng)，將是未來(lái)三年新三板發(fā)展的主要任務(wù)。在完善新三板交易制度、規(guī)范參與主體行為的同時(shí)，更重視以新三板制度創(chuàng)新為突破口完善資本體系，也應(yīng)當(dāng)成為未來(lái)新三板制度建設(shè)的重點(diǎn)。此外，還可以借助市場(chǎng)力量，鼓勵(lì)有實(shí)力的新三板參與機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新，從多層次、多角度、多指標(biāo)對(duì)新三板企業(yè)篩選、分類、評(píng)級(jí)等，推出各類指數(shù)與量化基金產(chǎn)品等。

在付立春看來(lái)，今年上半年新三板有望出臺(tái)大宗盤后轉(zhuǎn)讓制度，下半年在降低投資者資金門檻、引入公募基金、新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)等方面也很有可能出現(xiàn)重大突破。“總體來(lái)看，2017年新三板掛牌數(shù)量將會(huì)環(huán)比減少，摘牌企業(yè)數(shù)量逐漸增多。新三板將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容，過(guò)渡到更加注重提高質(zhì)量；從融資需求端擴(kuò)容過(guò)渡到投資供給端擴(kuò)容，新三板將邁入制度升級(jí)期。”