首次沖擊折戟后“委身”新三板 招金勵福再闖IPO前景如何

6年前首度闖關(guān)A股IPO的煙臺招金勵福貴金屬股份有限公司（下稱“招金勵福”），當時未能成功過會。而今，暫時“委身”于新三板的招金勵福，再度向A股市場發(fā)起沖擊。

日前，招金勵福披露了首發(fā)股票并上市招股說明書。經(jīng)濟導報記者發(fā)現(xiàn)，該公司2016年實現(xiàn)“歸母”凈利潤4357萬元，明顯低于2010年的6598萬元和2014年的5424萬元，與2008年的4273萬元不相上下。

在所處行業(yè)面臨“天花板”之時，近年來凈利潤幾乎原地踏步的招金勵福，其二度闖關(guān)能否順利，仍有待觀察。

只賺一份辛苦錢

據(jù)招股書，招金勵福擬于深交所公開發(fā)行不超過4600萬股，發(fā)行后總股本不超過1.84億股。公司IPO擬募集資金約3.03億元，其中6000萬元計劃補充流動資金，剩余部分將投向銀合金絲、貴金屬研發(fā)中心等三大類項目。

作為國內(nèi)貴金屬電鍍化工行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)、半導體封裝行業(yè)的先行者，該公司位于盛產(chǎn)金礦的山東招遠，設(shè)立于2008年，注冊資本1.38億元，法人代表為黃健華。

勵福實業(yè)目前持有招金勵福47.57%的股份，為公司控股股東。公司的實際控制人為黃健華、黃曉君夫婦，合計持有公司63%股份。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014－2016年度，招金勵福營業(yè)收入分別為57.46億元、53.21億元、69.94億元，凈利潤分別為5424萬元、3913萬元、4357萬元。2016年的營業(yè)收入，創(chuàng)下該公司創(chuàng)辦以來的新高。

但值得注意的是，從2008年至2016年，招金勵福的營業(yè)收入從33.74億元增至69.94億元，翻了一倍多。然而，這一時期除個別年份有顯著增長外，其凈利潤基本徘徊在4000萬元左右。

高營收、低利潤，原因何在？這其實與招金勵福的經(jīng)營模式密切相關(guān)。

招股書顯示，招金勵福的定價模式是“金（銀）價+加工費”。通俗而言，就是買了金銀做成金（銀）鹽，算上加工費用賣給下游企業(yè)。雖然貴金屬產(chǎn)品價值高，但實際上招金勵福賺到的只是一份辛苦錢。

據(jù)悉，氰化亞金鉀（俗稱“金鹽”）是招金勵福最主要的產(chǎn)品，占其營業(yè)收入的比重達80%以上。但氰化亞金鉀同時也是招金勵福毛利率最低的產(chǎn)品之一，2016年其毛利率低至1.12%。

經(jīng)濟導報記者注意到，該公司總體毛利率水平偏低，綜合毛利率為2%左右，這與行業(yè)特點和其業(yè)務(wù)模式密切有關(guān)。

行業(yè)內(nèi)企業(yè)是以金（銀）為主要原材料進行加工以賺取加工費，單位加工費扣除單位加工成本后即為單位毛利，但企業(yè)核算收入時不僅僅核算加工費，收入中還包含金（銀）價，且金（銀）價占產(chǎn)品價格的比例達到95%以上，導致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)毛利率偏低。

招金勵福則更喜歡另一種算法———將金價影響因素剔除，僅以單位毛利除以單位加工費計算出產(chǎn)品單位加工毛利水平。在其看來，這更能反映公司的盈利能力。

若據(jù)此計算，2014年、2015年和2016年，其氰化亞金鉀產(chǎn)品單位加工費毛利分別為2.26元/克、2.13元/克和1.50元/克，剔除金價之后加工費的單位加工毛利水平較高，均在90%左右。

應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加

招金勵福屬于貴金屬加工企業(yè)，由于產(chǎn)品價值高，需大量資金以維持生產(chǎn)經(jīng)營正常運轉(zhuǎn)。2014－2016年度，公司利息支出分別達2956.82萬元、2508.97萬元和2286.53萬元。

在報告期內(nèi)，該公司對電子信息行業(yè)客戶銷售收入占其營業(yè)收入的比重較高，電子信息行業(yè)景氣度對其影響較大。一般認為，電子信息行業(yè)屬于周期性行業(yè)，因此，受周期景氣度的影響，該公司收入及盈利水平可能出現(xiàn)相應(yīng)的周期性波動。

據(jù)悉，該公司主要產(chǎn)品氰化亞金鉀和鍵合金絲的主要原材料為黃金，氰化銀鉀/氰化銀和濺射靶材的主要原材料為白銀，黃金、白銀占各產(chǎn)品生產(chǎn)成本的比重分別在97%和93%以上。

由于采取“金（銀）價+加工費”的定價模式，原材料價格波動對該公司毛利影響較小，但仍會影響其產(chǎn)品的銷售價格，進而導致公司營業(yè)收入以及由于黃金租賃業(yè)務(wù)形成公允價值變動損益出現(xiàn)波動。此外，原材料價格上漲將使公司對流動資金需求增加，可能帶來流動資金緊張的風險。

在招股書中，招金勵福坦言，公司現(xiàn)有融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款和黃金租賃。與大型跨國公司相比，公司在資本實力、渠道建設(shè)等方面還存在較大差距，開拓市場的力度和手段尚待加強。由于公司地處山東招遠，不屬于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和大中型城市，對人才等資源的吸引力亦較弱。

2014－2016年末，招金勵福應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.61億元、3.41億元和4.28億元，占各期末流動資產(chǎn)的22.55%、33.12%和38.53%。應(yīng)收賬款期末余額持續(xù)增加且金額較大，主要系公司產(chǎn)品單位價值較高，同時公司給予客戶一定信用期———報告期，該公司應(yīng)收賬款的平均賬期為20天。

在2014－2016年度，公司營業(yè)毛利率分別為2.24%、2.19%和1.98%。2015年整體毛利率與2014年相當，2016年略有下降，主因是公司為應(yīng)對市場政策環(huán)境變化而下調(diào)氰化亞金鉀加工費所致。

那么，在激烈的市場競爭面前，相關(guān)產(chǎn)品的加工費會否繼續(xù)下調(diào)？是否會對公司未來的凈利潤產(chǎn)生影響？6日下午，經(jīng)濟導報記者撥打該公司董秘于高峰的辦公電話，但無人接聽。

行業(yè)“天花板”明顯

早在2011年，招金勵福曾向A股市場發(fā)起首次沖擊。當時公司正處于業(yè)績最好的時期，2010年其營業(yè)收入逾48億元，凈利潤6598萬元，均創(chuàng)下歷史新高。

2011年10月12日，招金勵福上會審核，不過未能成功過會。

關(guān)于招金勵福被否的原因，當時普遍認為可能與其存在部分關(guān)聯(lián)交易以及波動較大的業(yè)績有關(guān)。但證監(jiān)會后來發(fā)布的公告顯示，問題或出在招金勵福當時擬建設(shè)的新廠房上。

當時招金勵福稱，IPO募集的資金擬主要用于異地搬遷擴建項目，新廠區(qū)的主要設(shè)備全部為新購，投產(chǎn)成功后現(xiàn)有生產(chǎn)廠房將全部拆除，主要設(shè)備全部報廢。

但證監(jiān)會認為，公司新建項目投產(chǎn)并產(chǎn)生經(jīng)濟效益存在不確定性，無法判斷是否對持續(xù)盈利能力構(gòu)成影響。

首次IPO折戟后，招金勵福并未在資本市場有所動作。直到2016年2月29日，其選擇了在新三板掛牌。

招金勵福自掛牌以來，二級市場無任何成交，也從未進行過增發(fā)。顯然，對于招金勵福來說，“委身”新三板僅是一個權(quán)宜之計。去年11月25日，招金勵福發(fā)布公告稱，公司擬啟動首次公開發(fā)行普通股（A股）并于境內(nèi)上市的工作，已與招商證券簽訂輔導協(xié)議。

接受輔導至今尚不滿8個月，招金勵福便預披露了招股說明書，其二次沖關(guān)似乎志在必得。

不過，對于近年來凈利潤幾乎原地踏步的招金勵福而言，雖然其在業(yè)內(nèi)具備一定的領(lǐng)先和規(guī)模優(yōu)勢，但面臨的行業(yè)“天花板”也十分明顯。

比如，2012－2016年，招金勵福的主營產(chǎn)品氰化亞金鉀在國內(nèi)市場的需求由99噸左右增長至118噸，平均增長率僅為4.6%。也就是說，該產(chǎn)品年均只有4噸左右的增量，招金勵福還要和其他競爭對手“共享”。

對于依賴加工費的招金勵福來說，未來如何擴大主營產(chǎn)品的增量？如何做強其他品類以增強盈利能力？這些，都是擺在面前的現(xiàn)實問題。