九鼎集團：保險已成“基石”業(yè)務“藏起來”的實力露出水面

昨日，九鼎集團（430719）交出“復牌”后第一份成績單，作為新三板明星公司，九鼎這份財報備受關注。

表面上看，九鼎集團去年公司營業(yè)總收入和歸母凈利潤出現雙降，分別為88.46億元、11.54億元。實質上，九鼎集團已經實現蛻變，保險已成“基石”業(yè)務，“藏起來”的實力露出水面。

富通保險：香港保險市場的頭部玩家

香港保險市場已經是“T”字型機構，頭部公司獲得的資源、流量、客戶和收入越來越集中。按總保費計算，排名前15的保險公司市場占比達到96.3%，比上年提升1.3%。

富通保險財務信息（挖貝網wabei.cn配圖）

富通保險作為香港最大的壽險公司之一，去年收入增速明顯高于市場平均增速。2017年，富通保險實現營業(yè)收入84.37億港元，同比增長24.80%，同期，香港壽險市場增長僅為9.5%；新增保費收入13.5億港元，較上一會計年度增長20%，領先于全市場-15.7%的增速。

收入高增長的同時，富通保險償付能力得到增強。2017年年底，富通保險償付能力充足率保持在500%以上?；葑u國際及穆迪投資分別給予富通保險A-及 Baa1 的主體評級。

保險已經成為九鼎“基石”的業(yè)務。香港壽險市場長期有效業(yè)務保費去年同比增長9.5%，結束了連續(xù)超過5年的兩位數增速。富通保險作為頭部玩家，能拿到份額肯定更多，特別是隨著珠港澳大灣區(qū)快速推進，打開富通保險的“天花板”。

被“藏”起來的實力

2017年，九鼎集團收入為88.46億，同比下降14.32%。利潤為11.54億，同比下降43.95%。這組數據將九鼎的實力掩蓋得嚴嚴實實。九鼎直指，利潤降低是由于“減持新規(guī)”影響。

根據九鼎發(fā)布的《2017年度業(yè)績快報修正公告》顯示，按照最新的會計準則，公司主要的經營數據出現大幅增加。營業(yè)總收入達到109.4億，營業(yè)利潤為34億，利潤總額為34.2億，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤方面26.1億。對照舊會計準備下的數字，除了收入外，其他指標都實現翻番。

這一個變化體現在今年一季度就更為明顯。當季收入達到22.15億，同比增長19.28%。利潤為5.51億，同比增長491.06%，實現開門紅。

九鼎到底還有多少家底沒有露出水面呢？

截至2017年底，九鼎集團旗下從事私募股權投資的昆吾九鼎投資管理有限公司的股權基金累計認繳規(guī)模577.92億元，累計實繳本金規(guī)模 339.19億元。去年新增實繳規(guī)模 24.69 億元，新增投資規(guī)模 30.72億元。

目前，昆吾九鼎已投企業(yè)在國內外各資本市場上市的累計達到56家，在新三板掛牌的累計達到74家。僅2017年，就有13家成功IPO。其中，9家公司登陸滬市，2家創(chuàng)業(yè)板，2家中小板。從登錄上交所企業(yè)數量看，九鼎投資過會企業(yè)的質量還是比較高。

九鼎投資企業(yè)成功IPO名單（挖貝網wabei.cn配圖）

2017年，昆吾九鼎管理基金已投企業(yè)中共有14個投資項目實現退出，其中上市退出項目3家，掛牌退出項目1家，并購退出項目1家，轉讓/回購退出項目9家。完全退出項目的本金為20.10億元，收回金額為38.60億元。新增已上市及新三板掛牌但尚未完全退出的項目投資本金為15.27億元。

14個退出項目，相較于已登陸資本市場的56家相比，只是1/4而已。

目前，九鼎自有資金對外投資的公允價值有154億元。中國現在是全球第二大經濟體，國內股市未來還有巨大上升潛力，這些資產的公允價值提升空間存在更大的想象空間。

九鼎的內在價值

目前，九鼎集團的股價為1.58元/ 股，而其每股凈資產已經達到1.76元。股價已經跌破凈資產，在中國資本市場已經非常少見。“中農工建”四大行股價曾經跌破凈資產，但也只是暫時現象，最終都會被修復。

2017年底，九鼎集團賬面凈資產264億元，增加了28億元，增長率為11.8%。按照新會計制度，九鼎去年加權平均凈資產收益率達到10.45%。與四大行相比，九鼎在凈資產增長率方面遠遠超出，在凈資產收益率上也不遜色。

作為一家綜合性投資公司，要看透其內在價值，即未來現金流的折現值。從長期看，凈資產的增長與內在價值的增長幅度會基本一致。

過往3年，公司可比的每股凈資產從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年復合增長率為28%（含2015年增發(fā)融資導致的每股凈資產增加）。上證綜指同期累計漲幅為2.3%，年復合增長率為0.75%。

無論上證綜指下跌還是上漲，九鼎集團都跑贏大市。剔除2015年增發(fā)融資而導致的公司每股凈資產增加的影響，2015年九鼎跑贏指數18.7%。這對一個大型投資公司來說，非常不易。

2015年-2017年九鼎每股凈資產增長率及與上證綜指漲幅的比較（挖貝網wabei.cn配圖）