MBK Partners私有化神州租車（699.HK）：溢價幅度高 實現(xiàn)雙贏格局

神州租車私有化的傳聞備受市場關(guān)注，最終是私募基金MBK Partners（安博凱）堅持到了最后，正將國內(nèi)汽車租賃公司神州租車逐步收入囊中。

1月31日晚，亞洲最大的私募股權(quán)基金之一安博凱旗下Indigo Glamour Company Limited和神州租車發(fā)布了關(guān)于附條件的自愿性全面現(xiàn)金收購要約綜合文件，Indigo Glamour作為要約人提出自愿性全面現(xiàn)金要約，以收購由合資格股東持有的神州租車已發(fā)行股本中全部發(fā)行在外股份，及注銷所有尚未行使認(rèn)股權(quán)。

收購溢價52%

收購要約顯示，股份要約價為每股要約股份4港元,較2020年11月13日(首次宣布自愿性全面現(xiàn)金要約收購公告日期)止30個交易日按聯(lián)交所所報每日收市價計算的平均收市價每股股份約2.63港元有約52.17%的溢價。這樣高的溢價率，在國內(nèi)知名企業(yè)私有化過程中比較少見。

資料顯示，近年來，分眾傳媒、奇虎360、海爾智家先后從資本市場私有化退市。分眾傳媒私有化給出溢價幅度為15.48%。2015年，奇虎360退市前市值約為80億美元，按照退市時股價計算，公司總市值93億美元，溢價率約為16%。2020年8月，海爾智家從港交所私有化溢價約為17.35%。

物有所值

按照4港元/股價格計算，神州租車總市值大約為85億港幣。這個價格貴嗎？要看怎么看。

僅從財務(wù)數(shù)據(jù)分析，神州租車不僅估值高，而且在疫情影響下經(jīng)營出現(xiàn)較大困難。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年神州租車營收為27.6億元，虧損43.38億元，2019年同期凈利潤則為2.79億元。據(jù)統(tǒng)計，截至去年6月30日，神州租車負(fù)債總額為100.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.53%。

在中國汽車租賃行業(yè)增長放緩和充滿不確定性的環(huán)境中，盡管神州租車是領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司一直面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，包括外部環(huán)境不確定性導(dǎo)致出行及消費熱情減弱。雖然公司已經(jīng)推出促銷方案及各種數(shù)字營銷活動來緩解歷史新低的汽車租賃需求，但公司的財務(wù)表現(xiàn)仍面臨壓力。

而換個角度看，截止到2020年6月30日，神州租車車隊規(guī)模約為13.2萬輛車。在內(nèi)地所有省份的171個主要城市擁有2882個直營租車服務(wù)網(wǎng)點，包括424個門店及2458個自助網(wǎng)點。在159個規(guī)模較小的城市發(fā)展了210個加盟服務(wù)網(wǎng)點。服務(wù)網(wǎng)點覆蓋主要交通樞紐（如機場及火車站、重要旅游目的地、主要商務(wù)區(qū)域以及住宅區(qū)）?？蛻艨倲?shù)為870萬戶，而2011年僅有45萬戶。

未來，雖然新冠疫情會對行業(yè)帶來短期挑戰(zhàn)，但長遠(yuǎn)來看，作為一種出行選擇，汽車租賃在中國會越來越普及。

雙贏格局

安博凱溢價收購神州租車其實是一個雙贏局面。

對于投資者而言，在截至最后交易日前6個月（含最后交易日），神州租車股份的日均交易量約為11,513,872股，僅占最后交易日已發(fā)行流通股總數(shù)的約0.54%。由于股份交易量較少，股東難以在不對股價造成任何下行壓力的情況下，在市場上大量出售股份。要約收購為股東提供機會，在不對股價造成任何下行壓力的情況下，以具吸引力的溢價即時變現(xiàn)對公司的投資。

對于神州租車而言，好處更是不言而喻。此次交易將為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來穩(wěn)定，從而有助于穩(wěn)定公司業(yè)務(wù)運營，改善評級機構(gòu)對公司前景、償還債務(wù)能力以及未來籌集資金的評價。與此同時，安博凱表示，將借助自身在汽車租賃行業(yè)的經(jīng)驗幫助公司加強、創(chuàng)新及發(fā)展業(yè)務(wù)，確保公司能夠持續(xù)提供高質(zhì)量的出行服務(wù)并進(jìn)一步發(fā)展。具體措施可能包括公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展，改善公司的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，以及加強和深化公司管理層才能和工作人員，使公司能夠更好地執(zhí)行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

安博凱發(fā)言人表示：“我們堅信此次要約的價格和條款具吸引力，且符合所有股東的最佳利益。要約為股東提供了一個寶貴且難得的機會，以具吸引力的溢價即時變現(xiàn)對神州租車的投資。來自關(guān)鍵股東的26.55％不可撤銷承諾及安博凱此前收購的20.86％股權(quán)充分體現(xiàn)了此次要約的價值。期待所有其他股東支持要約，也深信要約對于股東、神州租車乃至整個中國汽車租賃行業(yè)而言，都是雙贏的方案。”