PE尋找新樂土

　　“或許現(xiàn)在的歐洲已經(jīng)不是股權(quán)投資基金的首選地區(qū)了。作為投資者，我們必須視野開闊，能夠發(fā)現(xiàn)最好的投資機(jī)會?！蔽靼嘌辣镜毓蓹?quán)投資基金MCH的創(chuàng)立合伙人索托（Jaime Hernandez Soto）感慨當(dāng)前大量基金撤出西班牙的現(xiàn)狀，“我們也應(yīng)該走出國門，到新興市場去尋找機(jī)會?！?/p>

　　西班牙PE跌入深谷

　　索托發(fā)出這樣的感慨，實(shí)在是因為西班牙的現(xiàn)狀不盡如人意。

　　“房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，消費(fèi)疲弱不振，加之經(jīng)濟(jì)展望也缺乏亮點(diǎn)，股權(quán)投資基金（Private Equity，下稱“PE”）開始集體撤出西班牙。而就在幾年之前，西班牙還曾經(jīng)是杠桿收購的樂土。”9月8日的《華爾街日報》這樣報道。

　　數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic在近期的一份研究報告中表示，“信貸市場的萎縮，讓西班牙的股權(quán)投資公司業(yè)績一落千丈?！?/p>

　　在2007年到2008年，西班牙都是歐洲排名第五的股權(quán)投資勝地，但是按2009年至今的業(yè)績排名，西班牙已經(jīng)跌出了前20位。2009年至今，西班牙完成的股權(quán)投資僅有1.83億歐元。而在之前的2008年和2009年，這一數(shù)字分別是68.6億和31.5億歐元。

　　“事實(shí)上，整個歐洲的股權(quán)投資都在萎縮，而西班牙的退步更是非常明顯?！睒I(yè)內(nèi)人士向投資者這樣表示，“在現(xiàn)在的西班牙，資金成本實(shí)在太高，也沒有機(jī)構(gòu)愿意向我們提供長期資金，而且我們也找不到合適的投資項目，所以投資額才會有這么大的降幅。”

　　在下行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，過去非常高傲的企業(yè)家開始變得低調(diào)，愿意以較低的價格出售他們的企業(yè)，但即使這樣，也沒有基金愿意出手。

　　“企業(yè)再便宜我們也很難下決心收購，因為西班牙經(jīng)濟(jì)的萎縮速度已經(jīng)超出了我們的預(yù)期，而且和歐元區(qū)的任何一個國家相比，前景都更加糟糕。因此，我們必須對每一筆交易都小心翼翼，因為經(jīng)濟(jì)體和市場都在萎縮之中，企業(yè)很難找到發(fā)展的空間?！彼魍袩o奈地表示，“在過去，我們習(xí)慣于買入經(jīng)營情況存在較大提升空間的企業(yè)，然后通過調(diào)整他們的商業(yè)模式，并改善管理，從中獲得利潤。但現(xiàn)在的情況是，幾乎所有的企業(yè)都面臨著業(yè)務(wù)下滑的問題，所以根本不可能有什么特別好的機(jī)會?！?/p>

　　索托認(rèn)為在2009年下半年和2010年，情況或許會有所好轉(zhuǎn)，但是幾乎沒有可能回到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的水平。

　　目前西班牙的經(jīng)濟(jì)是歐元區(qū)內(nèi)最差的，同時經(jīng)濟(jì)前景也是最不被經(jīng)濟(jì)學(xué)家看好的，起因就在于它的房地產(chǎn)和建筑市場已經(jīng)全面崩潰。在金融危機(jī)爆發(fā)前，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)一直都是西班牙發(fā)展最快的行業(yè)，被認(rèn)為是西班牙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，也是股權(quán)投資基金特別活躍的領(lǐng)域。過去幾年里，在西班牙投資界聲名赫赫的股權(quán)投資基金，幾乎專注于房地產(chǎn)市場。

　　往日，西班牙最負(fù)盛名的股權(quán)投資基金是Nmas1。在2004年，其花費(fèi)2770萬歐元買下了機(jī)械設(shè)備租賃商General de Alquiler de Maquinaria SA。在2006年，在完成首次公開發(fā)行并退出時，Nmas1從這筆交易中獲得了1.9億歐元，回報率高達(dá)7倍。在過去幾年里，這樣的交易數(shù)不勝數(shù)。房地產(chǎn)和建筑市場上的泡沫，在股權(quán)投資基金的推動下，在2006年達(dá)到了前所未有的高度。那一年，股權(quán)投資基金慷慨地在該領(lǐng)域投下了4370億美元，而就在一年之后，盡管金融危機(jī)還沒有全面爆發(fā)，就已經(jīng)有機(jī)警的投機(jī)者嗅到山雨欲來風(fēng)滿樓的氣息，提前退出了這個市場，投資額出現(xiàn)大幅下降，僅有1190億。而到了2008年，西班牙房地產(chǎn)市場完成的股權(quán)投資就只剩下了220億，僅為巔峰時期的5%。

　　現(xiàn)在，房地產(chǎn)和建筑市場徹底成為了基金難以忘卻的滑鐵盧，即使房地產(chǎn)企業(yè)和建筑商們愿意廉價出售資產(chǎn)，也乏人問津。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，西班牙目前共有一百萬套未出售房屋正在待價而沽，這個數(shù)字和美國未出售房屋數(shù)量大致相當(dāng)，但是西班牙的人口卻只有美國的1/6，同時經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也更差。

　　在看到了這個殘酷的現(xiàn)實(shí)后，股權(quán)投資基金已經(jīng)徹底清醒了，在2009年全年，沒有一分錢被投入到這個市場上，包括3I在內(nèi)的歐美股權(quán)基金巨頭，都已經(jīng)完全退出了西班牙地產(chǎn)市場。

　　不只是西班牙

　　西班牙代表了歐洲不少地區(qū)都遭遇的窘境?！安恢皇鞘俏靼嘌?，中歐和東歐的許多地區(qū)，也面臨著同樣的問題?！泵懒中屡d市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Harnett對記者表示，“在金融風(fēng)暴中，大家談?wù)撟疃嗟氖敲绹聦?shí)上許多地區(qū)的情況要遠(yuǎn)比美國糟糕。歐洲的不少地區(qū)在過去幾年的資產(chǎn)泡沫浪潮中，過分利用信貸杠桿而透支了消費(fèi)能力。期待它們重新復(fù)蘇，還需要很長一段時間?！?/p>

　　和歐洲非常類似的地區(qū)是日本。曾經(jīng)和美國以及歐元區(qū)并稱三大經(jīng)濟(jì)體的日本，過去20年里經(jīng)濟(jì)增長都非常緩慢，這次金融危機(jī)帶來的傷害更是非常之大。近期花旗集團(tuán)出售日本資產(chǎn)的事件，也充分說明了日本市場近期內(nèi)難有作為。

　　對于花旗集團(tuán)來說，金融危機(jī)留下了苦澀的記憶。當(dāng)年剛剛和旅行者集團(tuán)合并后，花旗集團(tuán)曾經(jīng)獲得了無數(shù)贊譽(yù)，包括中國在內(nèi)新興市場，也有不少銀行在以花旗集團(tuán)為目標(biāo)在努力著。但是就是那場興起于房地產(chǎn)市場的風(fēng)暴，撕碎了所有綺麗的夢想，花旗的股價一度下跌了1美元的水平，昔日的華爾街巨子普林斯也黯然下臺。

　　正是因為這段苦澀的記憶，花旗集團(tuán)決定對業(yè)務(wù)進(jìn)行重整，其中很重要的一步就是出售非核心資產(chǎn)。8月底，《華爾街日報》報道，花旗集團(tuán)決定借日興投資公司（Nikko Principal Investments）之手，出售它在日本的非核心資產(chǎn)，而且KKR、歐洲最大私募基金Permira、貝恩資本和CVC資本都是潛在買家。

　　花旗希望它在日本的資產(chǎn)能夠賣出15億美元。如果換在2007年，這個價格絕對不能算貴，因為當(dāng)時泛濫的流動性為一切資產(chǎn)都標(biāo)上了天價。但是在今天，這個價格已經(jīng)顯得非常貴了?！盎蛟S有人愿意出手買下花旗的資產(chǎn)，但是絕對不可能是這個價錢，因為誰都知道，未來的日本很難賺到錢?！?/p>

　　還有內(nèi)部人士評論，即使KKR或者Permira買下花旗資產(chǎn)，也并不是看重花旗資產(chǎn)的升值潛力。“早在2006年，KKR就已經(jīng)設(shè)立了日本辦公室，但是直到現(xiàn)在，它也沒能完成一筆大交易。Permira更是從來沒有在這里完成交易?！痹撊耸空劦?，“因此它們可能只是想開拓新的市場，或者說，為它們在亞太的擴(kuò)張找到新的支點(diǎn)，比如一個更好的融資平臺，畢竟日本的資金還是比較廉價的?！?/p>

　　誠然，資本是逐利的，不可能有耐心苦苦守候經(jīng)濟(jì)體的全面復(fù)蘇。如果成熟市場無法為股權(quán)基金帶來更大的收益，那么它們只會流動到更有利可圖的地區(qū)去。

　　中東淘金熱

　　“在未來幾年里，新興市場的增長速度依然要高于發(fā)達(dá)國家?！比鹗裤y行新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森（Jonathan Anderson）在報告上寫道。湯生路透的研究也表明，除了經(jīng)濟(jì)前景非常低迷的中歐和東歐，其他新興市場還是吸引了大量資金。

　　而目前，除了投資者耳熟能詳?shù)膩喬湍厦朗袌?，私募股?quán)基金把目光也轉(zhuǎn)向了中東。

　　9月8日，法國金融巨頭巴黎銀行表示，將在中東募集一只3億美元的私募股權(quán)投資基金，專注于尋找海灣地區(qū)的投資機(jī)會。“我們將在10月中旬完成1.5億美元的資金募集，稍后完成剩余的1.5億美元?！卑屠桡y行在中東地區(qū)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人克里斯托弗（Jean Christophe）表示。

　　嚴(yán)格來說，3億美元對于私募股權(quán)基金來說，其實(shí)只是個小數(shù)目。之所以值得一提，是因為在巴黎銀行愿意自掏腰包拿出接近8000萬美元的現(xiàn)金。通常在股權(quán)投資基金中，金融機(jī)構(gòu)作為普通合伙人，只需要拿出不超過1%的資金就足矣。顯然，巴黎銀行拿出的資金已經(jīng)超過25%，這支基金看上去更像是巴黎銀行的直投公司。對于剛剛挺過金融危機(jī)的巴黎銀行，投入這筆現(xiàn)金可不是個小數(shù)字。

　　更重要的是，緊隨在巴黎銀行之后的，大量基金都已經(jīng)瞄準(zhǔn)了中東地區(qū)。而且，中東本地的投資大鱷，也希望通過股權(quán)投資基金來運(yùn)作資本。9月8日，總部設(shè)在阿布扎比的阿聯(lián)酋最大投資銀行國家投資公司決定設(shè)立一支1.5億美元的股權(quán)投資基金，而卡塔爾國家投資公司在同一天也宣布即將推出一個2億美元規(guī)模的股權(quán)投資基金。

　　基金看重的就是該地區(qū)的投資潛力。在后金融危機(jī)時代，為了重振經(jīng)濟(jì)，包括沙特、卡特爾和阿聯(lián)酋在內(nèi)的海灣地區(qū)政府紛紛采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，在交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和衛(wèi)生保健領(lǐng)域投入了數(shù)百億美元。“我認(rèn)為中東的情形非常像中國，政府投資讓基金看到了許多機(jī)會?！眮碜詺W洲的某私募基金經(jīng)理表示，“但是這里的投資活動要比中國容易的多，因為對于貨幣兌換和投資審查都比中國容易?！?/p>