背靠沃爾瑪?shù)牡峦Y本：上山下鄉(xiāng) 優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)

　　德同資本仍處一線VC？創(chuàng)始合伙人田立新毫不懷疑。

　　而外界的判斷可能更感性，這當(dāng)然不能不提龍科創(chuàng)投。邵俊和田立新是一對(duì)海歸“老搭檔”，2006年創(chuàng)立德同資本以前他倆就同處上海實(shí)業(yè)旗下的龍科創(chuàng)投，邵是CEO，田是CIO，讓同業(yè)艷羨的無(wú)錫尚德投資就是這段時(shí)間的“壓軸之作”。

也許尚德的光芒太過(guò)耀眼，在德同階段，他倆似乎開始低調(diào)起來(lái)，不但外界期待的尚德“神話”沒再重現(xiàn)，而且最近一兩年被人所津津樂(lè)道的像開心網(wǎng)之類的品牌中，德同的身影似乎也并不清晰。

　　被邊緣化了嗎？田立新當(dāng)然不認(rèn)同。

　　如果稍微留意一下最近德同的動(dòng)向，就會(huì)找到田不服氣的緣由。6月8日，國(guó)內(nèi)鞋類垂直B2C樂(lè)淘網(wǎng)宣布，其超過(guò)千萬(wàn)美元的B輪融資已全部到賬，投資方為老虎基金和德同資本。據(jù)市場(chǎng)傳聞，這是一輪實(shí)力的較量，百度的老投資人德豐杰、美國(guó)光速資本、高原資本等機(jī)構(gòu)均有不同程度的參與。

　　實(shí)際上，背靠美國(guó)沃爾瑪家族和知名機(jī)構(gòu)，德同這些年斬獲不少，除了中航惠騰、普能世紀(jì)、樂(lè)拍等公司，據(jù)田立新講，現(xiàn)在正在排隊(duì)IPO審批的公司還有好幾家。

　　生存下來(lái)，并且活得有滋有味，在風(fēng)云變幻的VC界實(shí)屬不易。目前，國(guó)內(nèi)的VC江湖，更多嶄新的元素參與了進(jìn)來(lái)，這對(duì)德同資本來(lái)說(shuō)，是一個(gè)挑戰(zhàn)嗎？

　　陡然擁擠的市場(chǎng)

　　海歸背景的G P，和摸爬滾打出來(lái)的企業(yè)家，誰(shuí)更容易被投資的企業(yè)接受？

　　德同一直有自己的標(biāo)準(zhǔn)，但并不排斥順勢(shì)而為的調(diào)整，比如投資的周期。

　　這一次，德同玩了一把“閃投”。樂(lè)淘網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO向畢勝說(shuō)，相對(duì)業(yè)界一般3—6個(gè)月的融資周期，此次融資從發(fā)出邀請(qǐng)到接觸、談判、盡職調(diào)查、簽訂協(xié)議及資金到賬，整個(gè)過(guò)程不到三周。

　　而此前，德同的風(fēng)格可不是這樣。德同屬外資血統(tǒng)，邵俊和田立新都是海歸，經(jīng)歷不同注定他們與本土的企業(yè)家理念有偏差，剛開始在溝通合作、挖掘潛力，以及如何使雙方利益最大化方面，分歧和對(duì)峙的局面時(shí)有發(fā)生。

　　“為了做成交易，唯一的辦法是放慢投資速度，按部就班地推進(jìn)促成交易。”田立新回憶當(dāng)初的投資說(shuō)。

　　緩慢和快速的轉(zhuǎn)折背后是陡然擁擠起來(lái)的投資市場(chǎng)。2007年之后，國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于做實(shí)業(yè)所得，在利益的驅(qū)動(dòng)下，大量擁有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家挾帶著雄厚的資金，紛紛進(jìn)入投資市場(chǎng)，PE和VC的“江湖”一下熱鬧起來(lái)。最近，匯集了眾多實(shí)業(yè)大佬的云峰基金的成立，更讓這個(gè)市場(chǎng)的溫度猛然升高。

　　“其實(shí)，不光中國(guó)是這個(gè)趨勢(shì)，全球都是這樣。”田立新很理解這種“基因”的改變。在他的眼里，中國(guó)VC正在復(fù)制美國(guó)VC的發(fā)展史，先是金融背景的人進(jìn)入這個(gè)行業(yè)參與，然后越來(lái)越多有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人加入進(jìn)來(lái)。在上世紀(jì)90年代末，VC開始興起的時(shí)候，國(guó)內(nèi)大部分參與者都是具有投行背景的專業(yè)人士，田也是其中的一員。

　　海歸背景的GP（一般合伙人），和摸爬滾打出來(lái)的企業(yè)家，誰(shuí)更容易被投資的企業(yè)接受？

　　這顯然不是一兩句話能夠說(shuō)得清，但德同還是行動(dòng)了，帶點(diǎn)未雨綢繆的味道。

　　陳立維，德同幾年前吸收的一個(gè)合伙人，獨(dú)自創(chuàng)立過(guò)多家企業(yè)。比如OnePage，在2002年被Sybase Inc.收購(gòu)，它的科技架構(gòu)已成為Sybase公司的入門平臺(tái)。

　　趙軍，另一個(gè)合伙人，曾擔(dān)任中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司執(zhí)行董事，政府資源很廣泛。

　　很久以前，德同就一直在刻意吸收各地域擁有本土實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的合伙人。“在積累實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面，我們?cè)缫呀?jīng)開始準(zhǔn)備了。”從田立新的話引申開去就是，德同一直在進(jìn)行著外資VC的本土化實(shí)踐。

　　“上山下鄉(xiāng)”

　　在國(guó)內(nèi)國(guó)外飛來(lái)飛去的V C或P E，未必會(huì)做得很好。

　　在投資界，角色的互換也在隨行就市。金融危機(jī)時(shí)，企業(yè)拿著好項(xiàng)目到處尋找資金，而手握重金的投資機(jī)構(gòu)顧慮重重。如今，飆漲的資金到處求購(gòu)優(yōu)秀的項(xiàng)目，企業(yè)又重現(xiàn)高姿態(tài)，估值也是居高不下。不過(guò)，田立新并不擔(dān)心德同會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)淹沒。

　　貨幣的架構(gòu)是德同的特色。目前德同既管理著美元基金，又管理著人民幣基金，這將為投資的企業(yè)提供了使用不同貨幣的便利。

　　海外網(wǎng)絡(luò)通暢是另一個(gè)倚靠。德同的美元基金LP身份特殊，除了沃爾瑪大股東沃頓家族，還有高盛集團(tuán)和其他大財(cái)團(tuán)。這樣的背景優(yōu)勢(shì)可以幫企業(yè)家“請(qǐng)進(jìn)來(lái)，走出去”。

　　幫助企業(yè)走向資本市場(chǎng)也是德同的一個(gè)“殺手锏”。目前德同在北京設(shè)有兩個(gè)辦公室，照田立新的說(shuō)法，在推動(dòng)上市的資源方面擁有優(yōu)越的條件。“這些顯然不是剛進(jìn)來(lái)的投資人一天就能具備的。”

　　實(shí)際上，對(duì)眾多的VC來(lái)說(shuō)，如何在龐雜的項(xiàng)目中遴選出優(yōu)秀的個(gè)案，也是一道關(guān)鍵的考驗(yàn)。為此，各家投資機(jī)構(gòu)也是使盡渾身解數(shù)，比如北極光創(chuàng)始人鄧峰認(rèn)為朋友介紹是一個(gè)重要的渠道，而對(duì)優(yōu)勢(shì)資本的吳克忠而言，與政府和銀行聯(lián)姻則是一條蹊徑。

　　“德同從成立那天起就一直想成為一個(gè)有中國(guó)特色的VC。”在田立新看來(lái)，硅谷成功的經(jīng)驗(yàn)不一定照搬到中國(guó)來(lái)就能適用，像在國(guó)內(nèi)國(guó)外飛來(lái)飛去的VC或PE，未必會(huì)做得很好。

　　田立新很愿意分享有關(guān)德同“上山下鄉(xiāng)”的心得。多年前，德同為了讓基金真正地落地，“和企業(yè)家打成一片”，在全國(guó)八個(gè)地區(qū)設(shè)立了10個(gè)分支機(jī)構(gòu)，遍布珠三角、長(zhǎng)三角和西部地區(qū)。目的就是按照德同的標(biāo)準(zhǔn)由下而上找尋合適的項(xiàng)目。

　　這是一個(gè)一箭雙雕的做法——在找到項(xiàng)目的同時(shí)，也便利了對(duì)企業(yè)的溝通和服務(wù)。“我們?cè)诟鱾€(gè)地區(qū)都有這樣的子基金，由當(dāng)?shù)卣囊龑?dǎo)基金來(lái)參與。”田立新說(shuō)得很現(xiàn)實(shí)，“在上市方面有政府的幫助會(huì)好許多。”

　　優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)

　　中國(guó)的L P往往都是實(shí)業(yè)出身的成功人士，對(duì)GP的干預(yù)在投資界已不是個(gè)案。

　　“外資創(chuàng)投如果沒有人民幣基金這部分，就不可能成為中國(guó)真正一流VC。”這是賽伯樂(lè)董事長(zhǎng)朱敏的一句名言。

　　近兩年，人民幣基金發(fā)展勢(shì)頭猛烈。從今年一季度新募基金個(gè)數(shù)來(lái)看，新募集的31只基金中，人民幣基金共有27只，達(dá)到總數(shù)的87.1%，外幣新募基金共有4只，占比僅為12.9%。

　　照東方富海基金總裁程厚博的話說(shuō)，目前外資團(tuán)隊(duì)籌劃人民幣基金實(shí)際上是“不得已”。與境外基金相比，人民幣基金擁有兩大優(yōu)勢(shì)：一是土生土長(zhǎng)，跟項(xiàng)目資源比較接近；二是在投資政策方面，內(nèi)資基金的“便利”還是比較明顯的。

　　一個(gè)新問(wèn)題漸漸浮出水面。在人民幣基金壯大后，國(guó)內(nèi)的LP(有限合伙人)一夜之間成為一個(gè)群體，一個(gè)頗具中國(guó)特色的現(xiàn)象是，中國(guó)的LP往往都是實(shí)業(yè)出身的成功人士，對(duì)GP的干預(yù)在投資界已不是個(gè)案。

　　德同目前管理著15億的人民幣基金。“我們的LP是懂這一行的，至少都是千萬(wàn)以上的資產(chǎn)，不是一般的股民階層，越懂越不會(huì)干預(yù)。比方說(shuō)沃爾瑪家族，這個(gè)家族根本不太管投資的事，因?yàn)樗麄冎?，要管反而?huì)做砸。”田立新對(duì)與LP的關(guān)系一點(diǎn)都不擔(dān)心，“這個(gè)行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的，他們懂得怎么做資產(chǎn)搭配，否則就自己去做了。”

　　實(shí)際上，德同的GP和LP之間關(guān)系極為特殊，后者經(jīng)常成為前者的資源。德同的一些LP本身就是個(gè)別行業(yè)領(lǐng)頭羊式的人物，進(jìn)行這些行業(yè)投資的時(shí)候，LP可以給出在國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)的條件下，行業(yè)發(fā)展的一個(gè)大的方向。

　　“我們的基金構(gòu)成有行業(yè)權(quán)威人士、政府，還有我們自己的錢。選擇LP最主要是大家要理念一致，一定要明白基金是怎么來(lái)運(yùn)作或者是未來(lái)想達(dá)到什么目的，大家的想法應(yīng)該是完全一致的。”田立新不否認(rèn)，最終要得到一個(gè)優(yōu)化了的LP結(jié)構(gòu)。