定向增發(fā)基金并非包賺不賠 PE在過半產(chǎn)品賠錢

多方掘金的定向增發(fā)市場并非穩(wěn)賺不賠。

自去年來逐漸火熱的定向增發(fā)產(chǎn)品吸引大批PE、陽光私募及券商機構(gòu)爭相掘金其中。然而，即便定向增發(fā)具有種種優(yōu)勢，也不能保證其穩(wěn)賺不賠。

據(jù)融智評級不完全統(tǒng)計和已公開發(fā)布的資料顯示，目前已有47只專注定向增發(fā)的私募產(chǎn)品出現(xiàn)，而其中公開披露業(yè)績半數(shù)以上目前處虧損境地。

多方掘金定向增發(fā)

定向增發(fā)產(chǎn)品的火熱讓券商機構(gòu)也試圖分一杯羹。

11月16日，專門投資于定向增發(fā)的國泰君安“君得發(fā)”開始全國發(fā)售。作為券商集合理財產(chǎn)品中首批專注于投資定向增發(fā)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品投資起點為10萬元，封閉期兩年。

而由于一級市場投資估值升高及二級市場萎靡不振，眾多VC/PE機構(gòu)的融資規(guī)模及投資回報率不如以往，所以早在2010年他們便積極參與到定向增發(fā)的熱潮中，追求實現(xiàn)短期的穩(wěn)定收益。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，投資上市公司定向增發(fā)的資金平均收益十分豐厚，2006-2010年，參與定向增發(fā)并持有一年到解禁日賣出的平均收益分別為322%、42%、39%、84%、57%。即使在2007、2008年這樣的大幅震蕩市，也取得了40%左右的年均收益率，而且過去5年參與定向增發(fā)獲得正收益的概率為75%。

在券商及PE機構(gòu)以外，陽光私募對定向增發(fā)的熱情亦是有過之而無不及。

融智評級中心數(shù)據(jù)顯示，據(jù)已披露的信息，截至11月17日，共計有47只專注定向增發(fā)的私募產(chǎn)品出現(xiàn)。其中，博弘數(shù)君天津股權(quán)投資基金管理有限公司成為私募領(lǐng)域在這方面的先行者，截至日前，已經(jīng)發(fā)行28只定向增發(fā)產(chǎn)品。

博弘的研究數(shù)據(jù)顯示，A股定向增發(fā)項目中有七成是賺錢的，簡單平均計算，參與定向增發(fā)至解禁期，平均收益率高達56.8%。

隨后，有一些私募機構(gòu)追隨博弘數(shù)君投資的腳步，如上海證大投資也在近期連發(fā)5只產(chǎn)品。此外，知名私募機構(gòu)遠策投資及凱石投資也在陽光私募領(lǐng)域掘金定向增發(fā)的機會。

并非穩(wěn)賺不賠

不可否認的是，定向增發(fā)產(chǎn)品能在私募領(lǐng)域也掀起一波熱潮，與其近期實現(xiàn)良好的收益緊密相關(guān)，其中，最典型的代表是博弘數(shù)君投資旗下的外貿(mào)信托·博弘定增1期、2期、3期及4期等產(chǎn)品。

以外貿(mào)信托·博弘定增1期為例，融智評級數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，該產(chǎn)品今年以來已經(jīng)實現(xiàn)22.24%的收益率，在納入統(tǒng)計的692只產(chǎn)品中名列第三。而私募基金今年以來平均收益率-12.21%，同期滬深300指數(shù)收益率-13.84%。

實際上，高收益是一方面，高風險又是另一方面。所以，此類定向增發(fā)產(chǎn)品的收益并不都能表現(xiàn)穩(wěn)定且出色。

據(jù)融智評級中心在今年9月底發(fā)布的一份不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有業(yè)績記錄的31只定向增發(fā)產(chǎn)品中僅5只產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，虧損比例達到83.87%。5只實現(xiàn)正收益產(chǎn)品為數(shù)君投資旗下的子基金產(chǎn)品，且成立于今年4月以前。

“私募定向增發(fā)產(chǎn)品的盈虧情況同樣取決于市場的表現(xiàn)和個股本身的價位高低。如果定向增發(fā)上市公司解禁時，市場行情不好，或者當時公司由于基本面原因股價表現(xiàn)不好，同樣面臨虧損。”融智評級研究員彭曉武指出。

在剛剛過去的10月份，定向增發(fā)類私募產(chǎn)品表現(xiàn)突出。彭曉武表示：“由于倉位較高，定向增發(fā)類的產(chǎn)品在單邊上漲市中一般獲得很好的收益，相反，在下跌市中會虧損嚴重。”

以成立于今年4月的博弘定增10期為例，該產(chǎn)品截至11月21日的凈值為0.8429元，也就是已虧損-15.71%。而成立于今年7月份的博弘定增23期最新凈值則為0.8664元，虧損額度為13.36%。

對于定向增發(fā)的高風險和高收益特性，劉宏也曾打過一個比方：“假設從2006年6月開始我們以定向增發(fā)方式投入，到今天它的投資收益高達773.1%，比起上證指數(shù)要幾乎強10倍;同時，它的風險也是非常巨大的。從所有發(fā)行的定向增發(fā)產(chǎn)品項目來看，跌破發(fā)行價的占到30%，同時把跌破發(fā)行價的虧損額進行排序，排在前十位的超過66%，比例超過2/3。”

“今年不佳的市場環(huán)境甚至讓很多私募產(chǎn)品都陷入滯銷，相對而言，定向增發(fā)產(chǎn)品銷售情況良好。”好買基金研究員武曉江向記者表示。此外，武曉江認為，由于目前二級市場點位較低，市場情緒低，風險小，反倒不失為投資定向增發(fā)產(chǎn)品的好時機。

Q&A

Q=《華夏理財》

A=好買基金私募研究員 武曉江

Q：私募基金如何才能參與定向增發(fā)?

A：有限合伙企業(yè)可以參與定向增發(fā)始于2009年12月底，當時證監(jiān)會修改相關(guān)指引允許合伙企業(yè)開立證券賬戶。由于信托產(chǎn)品不能參與定向增發(fā)，在合伙企業(yè)可以開通證券賬戶之后，不少私募公司借道合伙企業(yè)的形式募集資金參與上市公司定向增發(fā)。另外，現(xiàn)在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來參與信托賬戶不能參與的投資，如商品期貨、股指期貨、定向增發(fā)等等。這種方式主要是通過將信托計劃作為一個有限合伙人，通過信托計劃來募集資金，然后投入到有限合伙企業(yè)中進行投資操作。這樣既解決了信托賬號投資限制的問題，又解決了有限合伙企業(yè)49個有限合伙人的限制。

Q：如何看待定向增發(fā)產(chǎn)品的收益與風險?

A：2006年5月推出的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2007年9月發(fā)行的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》對上市公司定向增發(fā)進行了規(guī)定與約束，其中明確規(guī)定了定向增發(fā)所需要具備的條件：發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價不得低于“定價基準日”前20個交易日公司股票均價的90%，發(fā)行股份12個月內(nèi)(大股東認購的為36個月)不得轉(zhuǎn)讓。

但定向增發(fā)對上市公司的盈利情況并沒有提出要求，也就是說虧損企業(yè)也可申請定向增發(fā)。上市公司盈利情況與資質(zhì)的不同，在一定程度上決定了定向增發(fā)項目的收益。因此，雖然整體收益較高，但據(jù)好買統(tǒng)計，2006年到2010年累計共有113個項目在解禁日市場價低于增發(fā)價，破發(fā)占比達到24.52%，幾乎每4個項目中就有一個出現(xiàn)破發(fā)。

也就是說，私募定增產(chǎn)品的盈虧情況同樣取決于市場狀況和個股本身的價位高低。若定增上市公司解禁時市況不佳，或者當時公司由于基本面原因股價萎靡，也有可能導致虧損。不過，從投資模式上來說，參與定向增發(fā)一般獲得的10%-30%的價格折扣便是對其一年鎖定期的流動性補償。以博弘數(shù)君旗下的產(chǎn)品為例，經(jīng)過我們的研究，他們所參與的定向增發(fā)平均折扣在15%左右。