中國(guó)PE尷尬處境：兩大迥異LP群體引爆與GP沖突

在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走向最為敏感的群體中，私募股權(quán)投資基金(PE)一定占據(jù)一席之地。

作為全球多家大型機(jī)構(gòu)投資者的投資管理人，Hamilton Lane管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)150億美元。其現(xiàn)有的全球客戶包括主權(quán)財(cái)富基金﹑國(guó)有退休基金和大型企業(yè)。該公司全球主席Hartley Rogers于日前在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)稱，歐洲債務(wù)危機(jī)給歐盟成員國(guó)造成了壓力，歐洲金融機(jī)構(gòu)在此過(guò)程中往往會(huì)以有吸引力的價(jià)格重組、清除不良資產(chǎn)。

“這再次為具有信貸市場(chǎng)能力的私募基金經(jīng)理創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。從更廣泛的意義講，整個(gè)歐洲市場(chǎng)的估值開(kāi)始放松，也為富有經(jīng)驗(yàn)的收購(gòu)經(jīng)理提供了以較優(yōu)惠的條件配置資本的機(jī)會(huì)。” Hartley Rogers對(duì)本報(bào)記者表示。

在回答記者提出的“私募行業(yè)除了提供資金外，還能為所投企業(yè)做些什么”這一問(wèn)題時(shí)，Hartley Rogers表示，私募的最終作用是創(chuàng)造效率，“無(wú)論從資本市場(chǎng)對(duì)私人持有企業(yè)提供資金的方面來(lái)看，還是從改善被投資公司經(jīng)營(yíng)和治理方面而言，這都是事實(shí)。”

在評(píng)價(jià)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，Hartley Rogers表示，目前全球都正在經(jīng)歷去杠桿化的時(shí)期，“歐洲目前正處于風(fēng)暴的中心，進(jìn)退維谷，既不能動(dòng)用貨幣政策，也不能通過(guò)有針對(duì)性的貨幣貶值來(lái)緩解通縮。這導(dǎo)致歐洲貨幣同盟成員國(guó)之間的摩擦，目前這種情況已形成一個(gè)政治上的僵局。隨之而來(lái)的關(guān)于歐洲前景的不確定性致使全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。我們預(yù)計(jì)，隨著世界各地公私部門資產(chǎn)負(fù)債表的清理，未來(lái)數(shù)年經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍將充滿變數(shù)。”

Hartley Rogers預(yù)計(jì)，PE的低回報(bào)率情況仍會(huì)持續(xù)，因?yàn)楦鲊?guó)的貨幣政策壓低了參考收益率，力圖通過(guò)刺激信貸增長(zhǎng)，來(lái)抵消經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減緩的消極影響。“執(zhí)行較好的私募策略尤其符合這種情況，因?yàn)樵谶^(guò)去它們的回報(bào)率遠(yuǎn)高于公開(kāi)市場(chǎng)指數(shù)。該資產(chǎn)類別在過(guò)去的成功部分歸功于其靈活適應(yīng)市場(chǎng)周期的能力。2008年全球金融危機(jī)后，由于流動(dòng)性撤離市場(chǎng)，信貸和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)領(lǐng)域變得具有吸引力。”

目前中國(guó)市場(chǎng)上GP(一般合伙人)和LP(有限合伙人)之間因利益而引發(fā)的沖突時(shí)有發(fā)生。對(duì)此，Hartley Rogers分析認(rèn)為，引發(fā)目前中國(guó)GP和LP之間沖突的最明顯原因就是，許多GP都有兩個(gè)相互獨(dú)立且迥異的LP，“一個(gè)是國(guó)內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的投資者，另一個(gè)是境外以美元計(jì)價(jià)的投資者。這樣一來(lái)，關(guān)于GP將如何在兩個(gè)群體之間分配交易和資源產(chǎn)生了不確定性，這是中國(guó)私募市場(chǎng)獨(dú)有的尷尬處境。”

他表示， 這一沖突的最終影響，目前尚不可預(yù)測(cè)，“因?yàn)槿嗣駧臠P領(lǐng)域是最近幾年才出現(xiàn)的。盡管如此，對(duì)于許多基金經(jīng)理而言，沖突的結(jié)果將是至關(guān)重要的。如果他們的兩個(gè)LP基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)差異很大，他們會(huì)冒險(xiǎn)隔離其中一個(gè)。GP減輕此風(fēng)險(xiǎn)的唯一方法是盡量做到公平和透明。”

中國(guó)目前的PE機(jī)構(gòu)數(shù)量很多，但規(guī)模普遍較小，這在Hartley Rogers看來(lái)并非問(wèn)題的關(guān)鍵。“在中國(guó)有一個(gè)流行的觀念，即規(guī)模大就等于成功。雖然規(guī)模為私募公司帶來(lái)了某些實(shí)際的優(yōu)勢(shì)，但這也會(huì)限制它們?cè)谳^有限領(lǐng)域搜尋機(jī)會(huì)，從而影響回報(bào)。” Hartley Rogers表示，相比之下，較小規(guī)模的基金往往具備從更多尚處于快速發(fā)展階段的企業(yè)中做出選擇的優(yōu)勢(shì)，“但較小的企業(yè)往往也不是那么穩(wěn)健，而且經(jīng)營(yíng)條件多變。因此，小規(guī)模的PE公司，尤其是在中國(guó)這樣高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，更好的做法是發(fā)展領(lǐng)域?qū)ｉL(zhǎng)，做好組織安排，為留住員工而創(chuàng)造長(zhǎng)期激勵(lì)。”