深創(chuàng)投政府引導(dǎo)基金運作之道：不算小賬算大賬

想要成立政府引導(dǎo)基金，政府財政一般出多少錢?一次拿不出太多錢怎么辦?合作成立的引導(dǎo)基金誰來管理……出于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和招商引資考慮，越來越多的地方政府有了設(shè)立政府引導(dǎo)基金的需求和想法，與此同時，越來越多的創(chuàng)投機構(gòu)也想爭取政府引導(dǎo)基金的支持。為此，證券時報記者選取業(yè)內(nèi)管理政府引導(dǎo)基金數(shù)量最多、網(wǎng)絡(luò)最為廣泛的深圳創(chuàng)新投資集團為樣本，詳解其政府引導(dǎo)基金的運作之道。

首先是各方的出資問題。成立政府引導(dǎo)基金，政府財政當然會有一定的出資比例。據(jù)深創(chuàng)投總裁李萬壽介紹，一般分為以下方式：如果是政府與深創(chuàng)投出資設(shè)立，政府出資比例一般低于50%;如果是政府、深創(chuàng)投引導(dǎo)其他商業(yè)機構(gòu)共同出資設(shè)立，政府出資比例一般為30%至40%。至于政府一次拿不出足夠的資金的問題，由于引導(dǎo)基金的資金一般分步到位，一般只要求首期到位資金不小于基金總規(guī)模的20%即可。另外，在基金的存續(xù)期限安排方面，深創(chuàng)投按照合作基金的規(guī)模不同而要求不同，一般7至10年不等。

引導(dǎo)基金按層級分為中央級、省級、地市級、縣級。目前在深創(chuàng)投管理的51只政府引導(dǎo)基金中，中央級2個，省級14個，地市級33個，縣市級2個。深創(chuàng)投省級以上規(guī)模引導(dǎo)基金設(shè)立呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

“只要當?shù)卣芴峁┓€(wěn)定的產(chǎn)業(yè)政策，不斷提供好的項目源，和足夠的合作誠意及資本金，機構(gòu)投資者一般都愿意與各級政府合作建立引導(dǎo)基金。”李萬壽說。

引導(dǎo)基金的管理是業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的問題之一。在深創(chuàng)投看來，創(chuàng)投機構(gòu)與政府合作發(fā)起政府引導(dǎo)基金，形象地說就是“東家與掌柜”的關(guān)系。“雖然深創(chuàng)投也有一定比例的出資，既是LP(有限合伙人，即基金出資人)也是GP(一般合伙人，即基金管理人)，但主要還是承擔GP的角色。”李萬壽稱。

管理的具體運作上，深創(chuàng)投設(shè)立的政府引導(dǎo)基金一般采取公司制，具體的管理方式較為靈活，雙方一般通過委托管理協(xié)議加以約定，主要包括委托管理制、全權(quán)委托管理制，以及較為靈活的跟進投資制。以深創(chuàng)投推薦的全權(quán)委托管理制為例，一般不單獨成立區(qū)域基金管理公司，基金的管理者為深創(chuàng)投集團總部，這一模式的優(yōu)點就是決策流程相對簡單。

在基金收益分配環(huán)節(jié)，政府引導(dǎo)基金一般會對社會資本讓出全部或部分利益;同時許諾在一定時期會退出，讓民間資本能夠以較小的代價收回政府股份，以此吸引民間資本的積極性。對于政府出資部分的收益分配問題，深創(chuàng)投給政府的建議是：不算小賬，算大賬，要算放大效應(yīng)。

具體來說，根據(jù)不同的合作模式，收益分配方式則是不同的。委托管理制和全權(quán)委托管理制的收益分配方式較為類似：如果采取“保本+固定收益”這種相對安全的模式，在基金凈資產(chǎn)低于注冊資本50%情況下，政府方可以要求對基金清算，并享有有限受償權(quán)，但在基金盈利時，政府方僅享有固定收益;如果是特殊獎勵合作模式的，政府出資部分與其他股東出資風險共擔、同股同權(quán)，當有盈利時，除按基金凈利潤的20%向管理方支付業(yè)績獎勵以外，政府方按出資比例從基金公司獲得的凈收益中提取部分收益(不低于20%)用于獎勵管理方及基金其他出資方。在跟進投資制下的收益分配方式則較為特殊：基金沒有管理費用，也不需要支付給管理公司相應(yīng)的獎勵額度，但在發(fā)生投資收益后，跟進投資方按比例所獲得的投資收益中的50%將支付給管理公司。

此外，針對早期階段項目投資的特殊分配模式，深創(chuàng)投也特別做了設(shè)計。比如，特殊分成制的模式是政府承諾部分讓渡其出資份額應(yīng)享有的投資收益;跟進投資的模式里，政府與創(chuàng)投機構(gòu)共擔風險，高比例分享投資收益;階段參股模式，政府5年內(nèi)可按原始投資加固定回報收購股權(quán);選擇收購模式里，政府2至4年后可按原始投資加固定回報收購股權(quán)。