PE難續(xù)卡內(nèi)基式神話 資源行業(yè)將是明年整合熱點

　　PE整合作用有限

　　21世紀：中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展現(xiàn)在進入了一個轉(zhuǎn)型的重要時刻。在產(chǎn)業(yè)整合和升級過程中，越來越多私募股權(quán)投資參與到其中，您覺得在2008年這種趨勢會怎么演變?它是否會成為中國產(chǎn)業(yè)整合的一種重要方式呢?

　　方方：就當前而言，境內(nèi)外PE 尚不能主導中國產(chǎn)業(yè)整合，只扮演資金輔助及催化劑的角色。PE大規(guī)模主導中國產(chǎn)業(yè)整合的時機還尚未成熟。

　　曾經(jīng)有人提出，國資委可以考慮把自己作為PE來充分運作，行使出資人追求投資效益最大化權(quán)力，從而成為中國最大的產(chǎn)業(yè)整合者，如果這種說法成立的話，國資委必須把自己的理念從行政企劃管理者轉(zhuǎn)變成純粹追求投資回報的PE經(jīng)營者，但這個問題，并非由我們這個層面討論和決定的。

　　但從規(guī)模上說，目前中國產(chǎn)業(yè)整合還是以政府或者大型國企為主導的。在2008年，這種趨勢還將繼續(xù)。

　　21世紀：為什么會這樣認為?

　　方方：因為境內(nèi)外PE在參與中國產(chǎn)業(yè)整合中主要受到以下三方面的限制:
　　
　　首先是，PE在中國的行業(yè)準入方面所受到的限制。目前在中國，并不是每個行業(yè)PE都能介入或者控股的。

　　其次，目前中國的融資杠桿及融資渠道還有待成熟。國際上很多知名PE在進行交易時，并不全是用自有資金，而是大量使用融資杠桿。然而，目前在中國資本市場上可以使用的融資杠桿十分有限，從而限制了境內(nèi)外PE在中國產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮主導作用的空間。

　　第三方面，中國資本市場的退出機制還有待進一步完善，這也限制了PE在中國市場的發(fā)展。成功的PE在進行投資交易的時候都會有進有退，以保證資金的流動性及合理利用。世界上沒有一家公司能夠永遠進行整合投資而不退出的。當李嘉誠整合全球3G的時候，賣了很多其他業(yè)務(wù)，以確保資金的流動性及資金使用回報的最大化。

　　中國目前雖然股權(quán)分置改革完成，為全流通提供了退出機制，但完全靈活的運作及完善退出機制的建立還有待時日，從而限制了PE在中國產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮主導作用的空間。

　　我相信再過幾年，隨著中國資本市場的改革與進一步發(fā)展，PE在這方面所受的限制會大大減少。

　　至于境內(nèi)PE，目前境內(nèi)的PE還處于發(fā)展的初期階段，相關(guān)的稅務(wù)、法律和規(guī)則才剛剛出臺，境內(nèi)PE主導行業(yè)整合的能力還相當有限。

　　但是，我相信，今后PE在產(chǎn)業(yè)整合中將會扮演越來越重要的角色，這是無可置疑的。盡管PE目前在中國產(chǎn)業(yè)整合中只是一個資金和中介的角色，但是伴隨市場的進一步改革、發(fā)展和完善，對PE的約束和限制將逐漸減少，今后PE會成為推動中國產(chǎn)業(yè)整合的重要角色。

　　難續(xù)中國版"卡內(nèi)基"神話

　　21世紀：不少像卡內(nèi)基鋼鐵公司這樣的美國超級公司，早期進行產(chǎn)業(yè)整合擴張時不乏PE的身影，當時摩根是扮演了很重要的角色。眼下中國產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與美國過去有相似之處，您認為PE能否再造一個中國版的"卡內(nèi)基"神話?

　　方方：卡內(nèi)基是行業(yè)整合的典范?？▋?nèi)基專門做鋼鐵，不斷地把美國的鋼鐵企業(yè)整合起來;摩根是金融資本主導與推動產(chǎn)業(yè)整合的典范。

　　在很多產(chǎn)業(yè)整合過程中，摩根作為后臺資本的提供者，讓像卡內(nèi)基一樣的實體充當前臺整合者。美國鐵路行業(yè)的整合也經(jīng)過了類似歷程，當時摩根家族充當了整合過程中強大的資本提供者和推動者。

　　目前，雖然中國產(chǎn)業(yè)整合現(xiàn)狀與美國早期產(chǎn)業(yè)整合有些相似，但是很難再造中國版的"卡內(nèi)基"。首先，由于我剛才提到的包括市場準入、融資杠桿和退出機制等方面的限制，目前PE在中國產(chǎn)業(yè)整合中所扮演的角色十分有限。

　　此外，由于時代變遷，不同時代造就不同的英雄豪杰，各家的表現(xiàn)方式有所不同。當今時代一方面對反壟斷這個話題十分敏感，另一方面對資本的獲取也比較民主化了。

　　過去，能夠獲取到大量資本的人不多，所以就只有幾家能玩這個游戲。但現(xiàn)在資本民主化了，一家獨大的卡內(nèi)基時代似乎已經(jīng)不復存在。

　　境外PE面臨兩大挑戰(zhàn)

　　21世紀：對于境外的PE來說，目前挑戰(zhàn)在哪里?
　
　　方方：目前境外PE在全球范圍內(nèi)都面臨著流動性過剩，資產(chǎn)價格上升，競爭日趨激烈的挑戰(zhàn)。

　　美國次按危機前，PE應(yīng)對這種挑戰(zhàn)的手段是大量運用金融杠桿，通過杠桿來提高投資回報，但是，這種提升投資回報的前提是大量舉債及充分有效地運用金融杠桿。然而在今年次按危機后，全球債務(wù)融資市場急遽收縮，從而使得金融杠桿作用的發(fā)揮受到了很大的限制，

　　這對PE來說是一個巨大挑戰(zhàn)。

　　另一個挑戰(zhàn)是全球范圍內(nèi)的投資保護主義抬頭。雖然WTO一直倡導和推動各國資本市場的對外開放和投資準入，但是包括美國、韓國及中國在內(nèi)的很多國家在資本準入方面仍存在很多限制。

　　次按危機對PE影響巨大

　　21世紀：美國的次按危機會不會促使國際PE收縮戰(zhàn)線?

　　方方：會的。由于次按的影響及相應(yīng)帶來的債務(wù)融資市場的緊縮，可利用的金融杠桿減少了，很多PE投資欲望及對項目的看法也相應(yīng)發(fā)生了變化，相應(yīng)地縮小其投資規(guī)模。

　　上周，<機構(gòu)投資者>雜志剛剛發(fā)布的一份對350余位首席執(zhí)行官、首席財務(wù)官及私募基金管理者的調(diào)查結(jié)果。調(diào)研中，機構(gòu)投資者雜志特意將在債券市場上的融資及控制風險能力作為評判投資銀行綜合實力的重要標準之一。

　　雖然在股權(quán)資本市場融資方面，摩根大通與高盛、花旗等競爭對手不相上下，但是在債券資本市場的強大實力令摩根大通在總排名中名列榜首。這個調(diào)研也從側(cè)面表明了私募基金管理者對在債券資本市場上的風險的關(guān)注度。

　　21世紀：那您認為次債是消滅全球過剩的流動性還是導致熱錢從美國涌出轉(zhuǎn)而投向其他市場?

　　方方：我覺得資金不存在涌出的問題，因為它一直在世界范圍內(nèi)流動，不停地尋找新的投資機會，以進一步提高投資回報，中國成了PE的一個新的投資熱點，是有其內(nèi)在原因的。

　　以前美國一些風險投資基金有句名言"不投硅谷半徑40英里以外的企業(yè)"，因為他們覺得距離硅谷半徑40英里以內(nèi)的企業(yè)已經(jīng)足夠多，回報已經(jīng)足夠好，其他的投資會降低他們的投資效率，但是現(xiàn)在情況大大不同了。

　　近年，很多PE決定到亞洲特別是中國來投資是因為看到中國經(jīng)濟發(fā)展帶來的高投資回報率，這個趨勢一直在持續(xù)。

　　資源類行業(yè)將是明年整合熱點

　　21世紀：目前中國產(chǎn)業(yè)整合主要有幾種方式?

　　方方：整體上看，中國目前的產(chǎn)業(yè)整合主要有兩種方式，一類是政府主導型的產(chǎn)業(yè)整合;另一類是市場競爭擠壓型的產(chǎn)業(yè)整合。

　　第一類政府主導型的產(chǎn)業(yè)整合較多出現(xiàn)在電信、石油和天然氣等行業(yè)。此外，我們經(jīng)?？吹揭恍﹪衅髽I(yè)出面整合某個行業(yè)，例如寶鋼出面整合鋼鐵行業(yè)，中鋁整合國內(nèi)有色金屬行業(yè)等國有企業(yè)行為，在某種程度上也屬于政府主導型的產(chǎn)業(yè)整合。

　　另外，市場競爭擠壓型產(chǎn)業(yè)整合通常發(fā)生在自由競爭相當激烈，市場爭奪趨于白熱化的行業(yè)里，

　　例如零售、消費品等行業(yè)。

　　21世紀：明年產(chǎn)業(yè)整合的熱點會在哪里?

　　方方：明年的產(chǎn)業(yè)整合的熱點仍將主要出現(xiàn)在以下兩類行業(yè)中:一是資源類行業(yè)將出現(xiàn)以爭奪資源為主的整合。例如像寶鋼、中鋁等大型國有企業(yè)對行業(yè)的整合。

　　另一類是市場競爭擠壓型行業(yè)如零售、消費品等出現(xiàn)以爭奪市場為主的整合。

　　21世紀：您預測明年P(guān)E在中國的投資規(guī)模有多大?

　　方方：明年P(guān)E在華投資規(guī)模肯定會超過今年，其增長速度肯定會大大超過中國GDP的增長速度。從投資強度和密度來說，中國仍然屬于資本需求大國。

　　目前，中國的投資機會及投資回報率均高于世界其他國家和地區(qū)的平均水平，這也是吸引PE涌入中國的重要原因之一。

　　21世紀：創(chuàng)業(yè)板預計明年將可以推出，創(chuàng)業(yè)板的推出會不會掀起PE投資高潮?

　　方方：我覺得創(chuàng)業(yè)板的推出將給PE帶來另一個很大的機會。

　　從PE角度上看，投資者永遠關(guān)注三方面:資金的進入，金融杠桿的利用，資金的退出機制。在這三方面清晰后，PE才會去關(guān)注所買入資產(chǎn)的價值。

　　對PE來說，只有在看到隧道的盡頭時，他才會進入隧道。