不厭其煩改股權(quán) 美元基金紛紛取道A股退出

　　國內(nèi)IPO市場重啟一年以來，深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板已日漸成為外資VC/PE投資機(jī)構(gòu)退出的有效途徑，ChinaVenture 投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource 掌握的數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月11日，已有11家外資VC/PE投資機(jī)構(gòu)通過深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)上市，其中中小板上市9家、創(chuàng)業(yè)板3家。智基創(chuàng)投、凱鵬華盈等6家美元基金均為首次境內(nèi)IPO退出。

　　ChinaVenture投中集團(tuán)分析師李瑋棟告訴記者，在香港注冊(cè)全資子公司，以10倍以上的市盈率對(duì)企業(yè)進(jìn)行參股，入股3年后通過中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，從而獲得不低于3倍的賬面回報(bào)，這已成為實(shí)現(xiàn)境內(nèi)IPO退出的多家外資機(jī)構(gòu)的縮影；而企業(yè)變更境外上市股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)而通過境內(nèi)成功上市的案例，最近一年也逐漸增多。

　　其中，智基創(chuàng)投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲6家美元基金在這一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)首次境內(nèi)IPO退出；此外，福建海源自動(dòng)化機(jī)械股份有限公司和廈門乾照光電股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)已分別于今年4-5月獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)，參股其中的華登國際、青云創(chuàng)投和紅杉資本3家美元基金，也有望在今年下半年迎來首次境內(nèi)IPO退出。

　　通過對(duì)上述企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可發(fā)現(xiàn)，大部分美元基金都通過注冊(cè)在香港的全資子公司對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。多半企業(yè)在獲得美元投資后仍將境內(nèi)上市作為首要選擇，變更設(shè)立為中外合資企業(yè)(Joint Venture)且未設(shè)置境外控股法人；而啟明星辰、九安醫(yī)療、譽(yù)衡藥業(yè)、日海通訊及下半年有望上市的海源自動(dòng)化等多家企業(yè)，則是在修改了融資時(shí)便于境外上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)之后才實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，此類情況在2010年之前實(shí)屬少見。

　　李瑋棟指出，這些企業(yè)修改股權(quán)結(jié)構(gòu)的時(shí)間大多在2007-2008年間，大多規(guī)模不是特別大、且大多數(shù)客戶在國內(nèi)；對(duì)于他們來說原先設(shè)定的境外上市的目標(biāo)不是特別經(jīng)濟(jì)；特別是隨著A股上市渠道的日漸暢通和國內(nèi)資本市場的高估值，大多數(shù)美元基金更看好國內(nèi)中小版、以及創(chuàng)業(yè)板上市后的收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，美元基金最近一年通過A股IPO退出的賬面回報(bào)率算數(shù)平均值為15.1倍，中值為4.4倍。高盛和聯(lián)想投資分別通過海普瑞與聯(lián)信永益上市獲得的賬面回報(bào)率高居前列，分別超過93倍和38倍，投資啟明星辰的凱鵬華盈和策源回報(bào)率較低，為2.7倍。

　　以外資機(jī)構(gòu)入股前一年的企業(yè)凈利潤為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，美元基金的投資市盈率算數(shù)平均值為14.8倍，中值為13.1倍，以投資金額加權(quán)計(jì)算的投資市盈率為14.9倍；新天域入股譽(yù)衡藥業(yè)的市盈率低至8.7倍，鼎暉投資于海大集團(tuán)的市盈率則高達(dá)25.6倍。

　　投資周期方面，最近一年A股上市的美元基金投資企業(yè)從投資到上市所花費(fèi)的平均時(shí)間超過3.5年(42個(gè)月)，中值為 2.8年(33個(gè)月)。聯(lián)想投資和IDG資本投資聯(lián)信永益和日海通訊的時(shí)間分別超過9年和6年，銀江電子則在英特爾投資10個(gè)月后即實(shí)現(xiàn)上市。

　　A股上市渠道的日漸暢通和國內(nèi)資本市場的高估值，加之紅籌結(jié)構(gòu)海外上市目前存在的政策不確定性，或許將促使更多外資機(jī)構(gòu)將未來美元結(jié)匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式，加緊推進(jìn)投資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。