雨潤(rùn)食品：慘烈年報(bào)預(yù)告背后的地產(chǎn)陰影

做筆買(mǎi)賣(mài)吧：把你的企業(yè)零對(duì)價(jià)給我；把企業(yè)附屬的土地給我，地價(jià)款分期返還，商業(yè)用途也得改改；對(duì)了，對(duì)口扶持基金別忘了我那份；低息貸款也是必須的！要是同意，我投資100億。

是否聽(tīng)上去像是一個(gè)白日夢(mèng)？可偏偏就有人做成了，且一做就是15年，其間不僅把旗下企業(yè)送上了香港聯(lián)交所，還順理成章以25億美元身家躋身福布斯中國(guó)富豪排行榜第24名。

說(shuō)的正是雨潤(rùn)食品(11.1,0.00,0.00%,實(shí)時(shí)行情)，還有那戴著江蘇首富桂冠的祝義材。多年來(lái)，其依靠著中國(guó)特色的“負(fù)商譽(yù)”收入和政府補(bǔ)貼，賺得盆滿缽滿。對(duì)應(yīng)于溢價(jià)收購(gòu)的“負(fù)商譽(yù)”收入在2005年至2010年間為雨潤(rùn)貢獻(xiàn)了5.87億元——不過(guò)罕見(jiàn)的是2011年上半年此項(xiàng)入賬歸零了，而政府補(bǔ)貼也在此間呈上14.11億元，兩者合計(jì)為雨潤(rùn)最高提供年利潤(rùn)的32.97%(2010年)，較雙匯足足高出近20倍。

不過(guò)就在2月20日，雨潤(rùn)一開(kāi)盤(pán)就急挫21.64%。原因是，其最近一份堪稱慘烈的年報(bào)預(yù)告出臺(tái)，讓投資人大跌了眼鏡。

雨潤(rùn)食品2010年的利潤(rùn)高達(dá)27.3億，即使按其宣稱的2011年同比下挫38%，那么17億人民幣的實(shí)收也并非拿不出手。蹊蹺的是，明明上半年還公示利潤(rùn)16.1億，咋下半年就一落千丈只錄得1個(gè)億？尤其是三季報(bào)已顯示衰退可仍有5.3億入賬，為何到了四季度就虧去了4億元？

其實(shí)，作為中國(guó)肉制品屠宰加工兩大天王之一，曾在2011年中遭受“瘦肉精風(fēng)波”的雙匯表現(xiàn)更難如人意：全年利潤(rùn)下跌49.17%至52.62%，全年利潤(rùn)不足5.9億?？扇思以谌f(wàn)夫所指、一片喊打的二季度也不過(guò)虧損1.9億，而在之后三個(gè)月又迅速反彈至正入2億。

按說(shuō)在過(guò)去一年間雨潤(rùn)也不斷被曝有“問(wèn)題肉”產(chǎn)生，但以冷鮮肉作主打產(chǎn)品的它并未挑起消費(fèi)者的食品安全神經(jīng)——畢竟生鮮超市里沒(méi)見(jiàn)哪位大媽過(guò)分關(guān)注其來(lái)源于哪個(gè)品牌。而2011年6月28日渾水公司質(zhì)疑報(bào)告一度引發(fā)雨潤(rùn)股票被大幅拋空——占到香港主板日拋空量的一成五，股價(jià)也縮水三成多，但那畢竟只是資本市場(chǎng)的反應(yīng)，之后股價(jià)還是站在了20港元的高崗上?，F(xiàn)在10.7元打秋千吧！

雨潤(rùn)食品對(duì)此的解釋很是吊詭：媒體負(fù)面報(bào)道和豬肉價(jià)格推動(dòng)的成本高企。先看后者，以中國(guó)的“豬周期”而論，2005年上市的雨潤(rùn)至今已遇到了兩輪，但偏偏豬肉價(jià)格大幅上揚(yáng)的2009、2010這一周期，其利潤(rùn)仍呈高幅增長(zhǎng)狀態(tài)。而雨潤(rùn)正力推全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，并自稱到2020年將實(shí)現(xiàn)100%自給自足，其轉(zhuǎn)移定價(jià)能力一直為分析師們所稱道，毛利潤(rùn)下降的部分早早被銷(xiāo)售額大漲抹平——僅此一項(xiàng)不知羨煞多少制造企業(yè)。

至于媒體推手，反觀2011，除了迄今都不清不楚的潘莊秀華和她的達(dá)芬奇家具，也沒(méi)見(jiàn)哪家公司在口水戰(zhàn)中被武功全廢的。且不說(shuō)其同行雙匯上演的“火腿腸威武”一幕，就算略沾食品遠(yuǎn)親的重慶啤酒轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái)也逆市大漲50%，換個(gè)莊家而已。

真正的問(wèn)題是——投資者開(kāi)始擔(dān)心，長(zhǎng)久以來(lái)依靠屠宰補(bǔ)貼、變相土地增值收益和實(shí)物銷(xiāo)售，一直有穩(wěn)定現(xiàn)金流支持的祝氏地產(chǎn)業(yè)務(wù)是否出現(xiàn)了某種不可預(yù)知的變數(shù)。

這本不是秘密。自2002年祝義材成立地華房地產(chǎn)公司，一直到食品板塊上市的2005年二季度，僅通過(guò)無(wú)抵押免息輸血，關(guān)聯(lián)地產(chǎn)公司就取得25.16億元。而隨著上市之后屠宰能力和實(shí)際產(chǎn)量的高速遞增，現(xiàn)金奶牛的作用愈發(fā)凸顯。

可祝義材仍然缺錢(qián)。雨潤(rùn)地華謀求上市未果，本身缺乏資本市場(chǎng)融資能力，就算祝氏已將持有雨潤(rùn)食品的股權(quán)從53.47%降至25%以下，但63億套現(xiàn)對(duì)于那個(gè)極為壯觀的地產(chǎn)帝國(guó)實(shí)在是杯水車(chē)薪，通過(guò)雨潤(rùn)食品再配股融資的75億，也不能在明面上貼補(bǔ)自家非上市生意吧。

那個(gè)摸不著邊際的地產(chǎn)帝國(guó)究竟有多大，先看冰山一角：2011年下半年雨潤(rùn)宣布“三三三計(jì)劃”，即在30個(gè)省會(huì)城市建立農(nóng)副產(chǎn)品全球采購(gòu)基地，在300個(gè)地級(jí)市建立農(nóng)產(chǎn)品配送基地，在3000個(gè)縣級(jí)地區(qū)建立種養(yǎng)殖生產(chǎn)基地。其中，墨跡未干的西安和中山采購(gòu)基地投資意向均寫(xiě)有“9萬(wàn)平米星級(jí)酒店，28萬(wàn)平米配套商業(yè)”以及“230萬(wàn)平米商城開(kāi)發(fā)”的字樣。

憑著“屠宰在先，磚頭跟上”一徑青云直上的祝氏，雄心可鑒，可錢(qián)從哪里來(lái)？尤其在住宅地產(chǎn)面臨嚴(yán)厲調(diào)控、商業(yè)地產(chǎn)已明顯出現(xiàn)泡沫的當(dāng)下。

天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。盡管各地政府的過(guò)度慷慨備受質(zhì)疑，但再空手白狼的財(cái)技也需真金白銀的鋪陳。短暫的季度虧損并不可怕，可怕的是某種騰挪背后不可預(yù)知的未來(lái)。并非每一個(gè)人都能似福爾摩斯這般跌落大瀑布還能奇跡歸來(lái)的。