英杰電氣IPO隱憂:光伏行業(yè)探底 持續(xù)盈利堪憂

　　覆巢之下焉有完卵?光伏產(chǎn)業(yè)哀鴻遍野，生產(chǎn)設(shè)備企業(yè)去年下半年以來(lái)日漸步入虧損，而以晶硅生產(chǎn)設(shè)備電源控制系統(tǒng)為主業(yè)的英杰電氣，IPO預(yù)披露稿顯示其2011年仍然保持50%的毛利率。但事實(shí)上，面對(duì)多晶硅行業(yè)超低的開(kāi)工率，2011年剛完成產(chǎn)能擴(kuò)張的英杰電氣，未來(lái)兩年盈利能力能否持續(xù)令人憂慮?

　　從2011年4月開(kāi)始入冬的光伏行業(yè)至今仍在探底。從產(chǎn)業(yè)鏈看，入冬迅速?gòu)南掠谓M件傳導(dǎo)至上游多晶硅，相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備所受影響稍稍滯后。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年光伏組件生產(chǎn)企業(yè)大量倒閉，在生產(chǎn)的20%負(fù)荷不足一半。光伏設(shè)備企業(yè)從去年下半年以來(lái)，也迅速入冬。去年9月上市的京運(yùn)通(19.59,-0.01,-0.05%)發(fā)布的財(cái)報(bào)表示，從2011年三季度到2012年一季度，其凈利潤(rùn)逐季下滑。同樣主產(chǎn)晶硅生產(chǎn)設(shè)備的天龍光電(9.530,0.06,0.63%)，去年第四季度虧損2261.61萬(wàn)元，今年一季度虧損1417.8萬(wàn)元，業(yè)績(jī)同比下降142.55%。國(guó)內(nèi)率先突破晶硅爐設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)的精功科技，2011年相關(guān)訂單下降35.32%。

　　產(chǎn)能急驟擴(kuò)張，而主要市場(chǎng)歐洲受債務(wù)危機(jī)影響一蹶不振，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率極低，是多晶硅生產(chǎn)設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)驟降的根本原因。目前，多晶硅售價(jià)在23美元/公斤左右，而國(guó)內(nèi)絕大部分企業(yè)生產(chǎn)成本為40至50美元/公斤，也即開(kāi)工就虧損。新光硅業(yè)是國(guó)內(nèi)較早一批生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)，從2011年11月開(kāi)始就一直停產(chǎn)至今。一位不愿具名的光伏資深研究人士認(rèn)為，目前行業(yè)仍在探底，2014年之前光伏行業(yè)銷量都會(huì)很小。

　　英杰電氣主要從事電源控制系統(tǒng)，客戶主要集中于多晶硅、單晶硅行業(yè)，2009年起連續(xù)三年，光伏行業(yè)銷售收入占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入之比分別為66.93%、73.95%和81.55%。不過(guò)，英杰電氣盈利能力似乎不受行業(yè)影響，2009年至2011年的營(yíng)業(yè)收入分別為11704.11萬(wàn)元、18269.72萬(wàn)元和32748.26萬(wàn)元;凈利潤(rùn)分別為3731.34萬(wàn)元、6653.15萬(wàn)元和10420.02萬(wàn)元;電源控制系統(tǒng)毛利率連續(xù)三年為50.7%、55.25%和50.75%。同樣是光伏行業(yè)生產(chǎn)設(shè)備，精工科技(13.18,0.26,2.01%)和天龍光電2011年的毛利率分別為41.55%和35.94%。

　　在高毛利的背后，英杰電氣資產(chǎn)負(fù)債表存在隱憂，2009年起連續(xù)三年，公司固定資產(chǎn)分別為267.75萬(wàn)元、375.97萬(wàn)元和5765.38萬(wàn)元，可見(jiàn)2011年行業(yè)入冬時(shí)公司擴(kuò)產(chǎn)明顯。擴(kuò)產(chǎn)背后是存貨猛增，2009年起連續(xù)三年，公司存貨分別為2552.74萬(wàn)元、6887.13萬(wàn)元和1.87億元。在行業(yè)低迷、產(chǎn)能閑置嚴(yán)重之時(shí)，英杰電氣再募資擴(kuò)產(chǎn)意義何在?

　　光伏行業(yè)缺乏持續(xù)盈利能力已經(jīng)引起監(jiān)管部門注意。監(jiān)管部門最新披露的信息顯示，恒基光伏被中止審查，快可伏光伏、日地太陽(yáng)能、歐貝黎、天能科技被終止審核;前期已經(jīng)過(guò)會(huì)的裕華光伏等多家光伏企業(yè)仍未招股發(fā)行;思可達(dá)3月預(yù)披露以來(lái)，至今未上會(huì)。