小水電之王中華水電快速前行

　　編者按：自從20年前國內(nèi)資本市場勃興以來，“借助資本市場迅速做大”就成為上千家上市公司的首選戰(zhàn)略目標(biāo)。然而中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出，令我們看到一些不同的商業(yè)故事。一方面是眾多隱形冠軍浮出水面，凸顯專注之美；另一方面，一兩億元左右的募集資金規(guī)模(排除超募因素)，讓股民知道原來這個規(guī)模的資金量仍然能成就一家前途非凡的上市公司，否則大家會以為中國經(jīng)濟(jì)的主角真的只是那些動輒融資幾百億元的央企巨無霸。

　　在小水電領(lǐng)域，中華水電上演了一幕依靠資本快速前行的成功案例。

　　文/肖立翠

　　2010年1月25日，專注于中國小水電運(yùn)營和咨詢商概念的中華水電公司成功登陸紐交所(股票代碼為CHC)，共募集資金9600萬美元，成為今年中國企業(yè)在美國最大的IPO。這是一樁“事先張揚(yáng)”的上市：2009年1月就開始備受關(guān)注，但最終的上市地卻從之前的香港變成了美國；而發(fā)行規(guī)模也從310萬單位股票一路上升到上市前期的440萬單位股票，真正上市交易的卻是600萬單位股票。

　　這家只成立了三年多、實際運(yùn)作不足三年的公司，目前已在四川、浙江、福建和云南四省全資擁有12家水電發(fā)電廠以及一家水力發(fā)電廠的控股權(quán)，總裝機(jī)量達(dá)到24萬千瓦，總資產(chǎn)達(dá)到40多億元。

　　中華水電剛剛成立時，只擁有200美元左右的前期項目考察資本，而現(xiàn)在他在全國的投資額既已經(jīng)達(dá)到了3.5億美元，總結(jié)一路發(fā)展的歷程，中華水電的執(zhí)行副總裁兼CFO李鐵表示資本才是最大的通道。

　　小水電大機(jī)會

　　2001年剛剛加入WTO的中國，資本和實業(yè)正在突飛猛進(jìn)。這時一直在華爾街游弋的李鐵想到了把國外成熟的資本運(yùn)作模式與國內(nèi)民營企業(yè)對接，于是在國內(nèi)成立了一家投資咨詢公司——哥倫比亞投資咨詢公司，幫助中國企業(yè)在海外融資、上市。他成功運(yùn)作了六七家企業(yè)上市融資，遍布很多行業(yè)。

　　也是在這期間，李鐵認(rèn)識了后來中華水電公司中非常重要的兩個人——現(xiàn)任中華水電董事長約翰·庫恩和現(xiàn)任中華水電中國管理公司董事長林友蘇博士。2000年，由于“水電投資”開閘，無論是傳統(tǒng)的大型電力資本還是零散的社會資本悉數(shù)涌入水電領(lǐng)域。李鐵敏銳的嗅到了水電領(lǐng)域的商業(yè)契機(jī)。

　　2006年年初，伴隨中國《再生資源法》的出臺，大家原本就有合作的念頭一拍即合。2006年7月，中華水電公司成立。公司剛成立的時候，共有四個創(chuàng)始人，李鐵作為公司副總裁及首席財務(wù)官，負(fù)責(zé)收購和財務(wù)，全程參與了公司的融資、收購以及上市，中華水電的投資和財務(wù)模型都是其一手建立起來的。

　　李鐵認(rèn)為，當(dāng)初之所以成立這么一個公司，是基于中國水電資源的發(fā)展?jié)摿?。?shù)據(jù)顯示，我國水能資源十分豐富，技術(shù)可開發(fā)量達(dá)5.42億千瓦，開發(fā)程度僅為36%，潛力巨大。而從減排和環(huán)保的角度來說，政府會降低火電、煤電等的比重增加包括水電在內(nèi)的清潔能源，然而水電的成本比風(fēng)電、太陽能要便宜很多。

　　對于小水電的特征，李鐵做了很形象的說明。小水電和大水電相比較，建設(shè)周期比較短，對當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境影響比大水電小，而且可以集中在一些偏遠(yuǎn)地區(qū)，或者用水密集地區(qū)，比如浙江、福建等。目前小水電遍布全國1/2的地域、1/3的縣市，累計解決了3億多無電人口的用電問題，小水電地區(qū)的戶通電率從1980年的不足40%提高到2009年的99.6%。截止到2008年底，全國有各類小水電站4.5萬座。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2009年小水電發(fā)電量相當(dāng)于兩個三峽水電站，為1600多億千瓦時，替代燃煤發(fā)電，相當(dāng)于節(jié)約了5500萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少二氧化碳排放1.4億噸、二氧化硫排放70多萬噸。

　　小水電是國家鼓勵的一個行業(yè)，尤其是鼓勵外資進(jìn)入。隨著國家對清潔能源的重視，五大發(fā)電集團(tuán)的目光也正逐步進(jìn)入小水電市場，增加小水電的構(gòu)成比例，和中華水電形成一定的競爭。

　　與五大發(fā)電集團(tuán)相比，中華水電具有一定的競爭優(yōu)勢，許多操作方式都是中華水電探索出來的，更加簡單便捷。另外一方面，由于浙江、福建一帶民企眾多，因此為公司提供了很多并購機(jī)會?！巴瑫r公司決策很快，方式比較靈活，避免了很多失誤?！?/p>

　　從中華水電一路飆漲的收入中便可窺見一斑。從2007年的240萬美元到2008年的1470萬美元，銷售收入增幅達(dá)到504.6%；而從2008年9月到2009年同期，其收入從1030萬美元上升到3050萬美元，也有196.8%的增幅。2007年、2008年的毛利潤分別為160萬美元和870萬美元，2009年前三個季度的毛利潤則上升到了1890萬美元。

　　華爾街的融資模式

　　目前中華水電公司在全國的投資額已經(jīng)達(dá)到了3.5億美元?？v觀中華水電的發(fā)展，一路都是在用外部資金撬動自身成長。在其龐大的股東名單里，囊括了美國銀行、花旗銀行、瑞士信貸銀行、美林集團(tuán)、摩根集團(tuán)以及華爾街的一些著名對沖基金、私募基金、保險公司等等，青云創(chuàng)投所管理的中國環(huán)境基金三期也在其中。

　　2007年，中華水電公司從兩家美國基金獲得5000美元的前期投資，并于2007年4月于北京成立了A.B.C Investment子公司，就在成立的當(dāng)月中華水電收購了包括云南華邦在內(nèi)的首批三個項目，華邦電力是云南當(dāng)?shù)匾患依献痔柕男∷娬尽?/p>

　　緊接著的2008年1月，中華水電公司做了第一輪正式的私募融資，引入了美林作為主導(dǎo)投資者的1.5億美元的投資，又完成了三個水電項目收購，總裝機(jī)量為12萬左右；而半年之后他們又在第二輪私募融資中分兩次分別把1.01億美元以及2800萬美金收入囊中，青云就是在此期間投資其2000萬美元。上市前的2009年10月，中華水電公司又完成了2000萬美元的第三輪私募。

　　在成立中華水電之前，李鐵先后就任于美國GTE公司、花旗銀行、美國標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司，積累了豐富的投融資經(jīng)驗。面對日益滾大的資本雪球，為何能夠得到這么多的資本青睞，在華爾街操盤多年的李鐵給出的答案是：華爾街的融資模式。

　　“資本是一個杠桿，只有按照資本杠桿的運(yùn)作規(guī)律，才能不斷的擴(kuò)大，從而吸引更多的投資。”

　　李鐵強(qiáng)調(diào)需要明確的一個概念是，公司需要的是系列資本，而不是依賴于單一資本?！凹词故窃谇熬斑€不是很明確的成立初期，公司也要尋找可以與公司共同成長和發(fā)展的中長期投資者，這樣才能保證公司可以持續(xù)受到關(guān)注，吸引投資。”

　　李鐵表示合理運(yùn)用資本、安排資本結(jié)構(gòu)同樣也適用于公司與銀行之間。一般來講，民營企業(yè)和個人相對來說資本比較弱，資本規(guī)模還不夠，銀行和企業(yè)之間沒有建立起互信的基礎(chǔ)。銀行給予的貸款往往都是中短期，用中短期的資產(chǎn)負(fù)債來實現(xiàn)一個中長期的收購建設(shè)，這本身就是資本的不匹配。這時公司需要和銀行溝通一個更好的融資結(jié)構(gòu)，以便贏得資本優(yōu)勢，比如延長貸款年限，減輕短期還款和現(xiàn)金流的壓力。

　　在李鐵的運(yùn)作下，中華水電的資本運(yùn)用早已進(jìn)入佳境，包括和銀行的溝通。2009年中華水電和中國銀行福建分行簽訂了一個戰(zhàn)略合作協(xié)議，中國銀行福建分行為其收購融資提供比較優(yōu)惠的條件，并在國家基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)惠貸款利率；同時延長還款日期，還款時間超過10年；給予70%的杠桿優(yōu)惠率。具體的條件是公司收購時拿出30%的資本金，銀行會給予70%的貸款。在此基礎(chǔ)上，中華水電建立了福建省第一家外商投資性公司——福建華邦水電公司，作為中華水電融資和收購的平臺，并于今年1月正式得到批復(fù)，這標(biāo)志著中華水電以后在資本運(yùn)作上會更加靈活。“在國內(nèi)，成立這種外商投資的公司往往需要達(dá)到相當(dāng)高的條件：總投資超過5億美金，在中國有10家以上已投資的企業(yè)，三年以上的資本運(yùn)作經(jīng)驗?！?/p>

　　今年3月，中行福建分行在建立華邦水電公司的基礎(chǔ)上，給了中華水電30億元人民幣授信?！跋襁@樣的模式，中華水電將來會進(jìn)一步推廣，將早期的借貸關(guān)系變成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。比如共同策劃、共同開發(fā)，變成新型融資模式，增加公司財務(wù)資本的確定性和穩(wěn)定性，增加公司資本的組成來源。對銀行來說，小水電是一個低風(fēng)險的再生能源，將成為清潔能源的投資方向?！?/p>

　　專注運(yùn)營商

　　中華水電是一個投資型、收購型的公司，其商業(yè)模式是收購和運(yùn)營已有的水電站，在某些時候介入?yún)⑴c建設(shè)。中華水電公司的招股說明書中顯示，收入來源于把旗下小水電站所發(fā)的電賣給當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)，目前與該公司有合作的地方電網(wǎng)包括云南德宏電網(wǎng)、四川蒼溪電網(wǎng)、麗水電力局、福建電網(wǎng)以及屏南電力公司。

　　這種“運(yùn)營商”模式所帶來的對資金利用和資金透明度的高要求，也成為能夠吸引到很多外資投資者的先決概念?！拔覀兡軌蚴艿疥P(guān)注的原因很多，除了小水電自身的優(yōu)勢和環(huán)保特點之外，由于公司的客戶是南方電網(wǎng)和國家電網(wǎng)，基本沒有應(yīng)收賬款的壓力，而且我們所有水電站都不是很多水務(wù)企業(yè)所采用的BOT模式，都有很長的經(jīng)營權(quán)，到期后還可以繼續(xù)延期?！?/p>

　　另一方面，在投資上中華水電的標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格。公司有一個非常完善的投資審查的過程，既保證了收購的項目，也保證了收購的數(shù)目。在這方面，公司結(jié)合了國外同類型的公司資本運(yùn)作的經(jīng)驗，同時結(jié)合中國國情，既有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，又有一定的靈活度，這是國外的資本在中國進(jìn)行收購無法克服的一個難題?！八麄兺耆前褔獾囊恍?biāo)準(zhǔn)拿到中國來死搬硬套，有時候可能就不適用，或者完全采用中國的標(biāo)準(zhǔn)，又達(dá)不到預(yù)期要求。

　　在小水電領(lǐng)域，中華水電的外資比例在民營企業(yè)中居于首位，因此也就擺脫了一般小水電公司所面臨的窘境。目前小水電公司的資金來源主要是靠銀行貸款，一旦銀行不愿貸款就可能導(dǎo)致無以為繼。而中國的水電市場到目前仍然是五大電力公司的天下。受金融危機(jī)的影響，2009年很多小水電投資商就遭遇了這樣的尷尬。加之高利潤誘惑下的大量涌入，這一年小水電普遍虧損。

　　這就給中型的水電站運(yùn)營商提供了機(jī)會，通過融資來進(jìn)行收購或者開發(fā)符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的水電站。中華水電正是扮演了這種收購者的角色。

　　在中華水電上市之后，美國泰山投資亞洲控股有限公司中國區(qū)總經(jīng)理馬小偉接受采訪時表示，中華水電的運(yùn)營模式并不能復(fù)制，原因在于：這種模式對管理層有非常高的要求，不僅要對產(chǎn)業(yè)有很好的過往經(jīng)營記錄，而且其必須要有非常高的可信度。兩者缺一不可，相輔相成才可能做到。首先融資環(huán)節(jié)很關(guān)鍵，因為必須解決收購資金的問題；其次管理層的實際運(yùn)作能力也非常重要。

　　“公司的管理團(tuán)隊恰恰是我們公司的核心競爭力。”談及于此，李鐵自豪的表示。中華水電的管理團(tuán)隊呈現(xiàn)跨國性的特點。中華水電董事長及創(chuàng)始人約翰·庫恩是美國庫恩兄弟公司的創(chuàng)始人，這家公司最早是為能源技術(shù)類投資基金提供金融服務(wù)的投資銀行，庫恩本人經(jīng)驗豐富是美國新能源行業(yè)的鼻祖，他在1981年成立的Catalyst Energy，是美國第一家上市的獨立發(fā)電站。并以Catalyst Energy為平臺，在包括中國、阿根廷、墨西哥等地方都做過并購。

　　隨著公司規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，中華水電已經(jīng)在開發(fā)新的業(yè)務(wù)方向——收購五岳抽水蓄水有限公司。該公司在河南信陽，總機(jī)量為100萬千瓦，去年中華水電與其簽訂了一個合同議項，今年真正入股該公司，占股79%。據(jù)了解，抽水蓄能也屬于清潔能源的一部分，將多余的剩余電力儲存起來，在電網(wǎng)需要電的時候，通過發(fā)電機(jī)再給電網(wǎng)送回來，可直接取代一些電網(wǎng)為了調(diào)風(fēng)建立的火力發(fā)電站或水力發(fā)電站，減少對火電發(fā)電的依賴?！澳壳霸擁椖靠偼顿Y額在40億元到50億元，大約需要四到六年來完成，從今年起開始啟動。”

　　李鐵認(rèn)為，小水電市場非常大，前景看好。中華水電目前在某些區(qū)域已具有一定的占有率，呈現(xiàn)出良好發(fā)展前景。對于水電企業(yè)管理的精髓，他坦言，第一就是規(guī)模，第二還是要加強(qiáng)資本的合理利用。兩者相得益彰，之后還會繼續(xù)提高杠桿資本的合理利用，增強(qiáng)資本來源的多樣性，比如進(jìn)一步和債權(quán)市場結(jié)合起來。最后，李鐵告訴記者，小水電非常符合投資機(jī)構(gòu)的要求，目前包括世界銀行在內(nèi)的跨國銀行都在和公司談合作。

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